【中邮证券】北新建材（000786）-主业石膏板需求承压，涂料实现高增长-250820（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）26.81 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）16.90/16.17 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）453/433 52 周内最高周内最高/最低价最低价 33.26/23.20 资产负债率资产负债率(%)24.0%市盈率市盈率 12.42 第一大股东第一大股东 中国建材股份有限公司 研究所研究所 分析师:赵洋 SAC

2、登记编号:S1340524050002 Email: 北新建材北新建材(000786000786)主业石膏板需求承压，涂料实现高增长主业石膏板需求承压，涂料实现高增长 事件事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 135.6 亿元，同比下滑 0.3%，归母净利润 19.3 亿元，同比下滑 12.9%，扣非归母净利润18.9 亿元，同比下滑 12.35%。单 Q2 季度公司营收 73.1 亿元，同比下滑 4.5%，归母净利润 10.9 亿元，同比下滑 21.9%，扣非归母净利润 10.7 亿元，同比下滑 21.53%。点评点评 石膏板需求承压，涂料石膏板需求承压，涂料实现实现高增：高增：

3、分产品看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为 66.8/11.4/17.2/25.1 亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为 38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司盈利能力保持韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年实现收入 18.2 亿元，同比增长 38.7%，净利润 1.5 亿元，同比增长 26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增 200 余家、90 余家，实现更多空白网点的覆盖，持续提升行业影响力。费用率小幅增长，经营性现金

4、流同比下滑费用率小幅增长，经营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为 13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司经营性净现金流 9.6 亿元，同比下滑 52.86%，主要系去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加，以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致。盈利预测盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 275 亿、294 亿元，同比+6.6%、+6.7%，预计 25

5、-26 年归母净利润分别为 38.9 亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应 25-26 年 PE 分别为 11.7X、11.0X。风险提示：风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2024-08 2024-10 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 北新建材 建筑材料 发布时间：2025-08-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业

6、收入（亿元）258 275 294 320 增长率(%)15.14 6.55 6.71 8.86 EBITDA（亿元）51.17 55.16 57.55 60.92 归属母公司净利润（亿元）36.47 38.86 41.27 44.68 增长率(%)3.49 6.56 6.20 8.26 EPS(元/股)2.16 2.30 2.44 2.64 市盈率（P/E）12.42 11.66 10.97 10.14 市净率（P/B）1.76 1.62 1.49 1.37 EV/EBITDA 10.18 7.78 6.89 5.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3