【五矿期货】贵金属：关注杰克逊霍尔会议中鲍威尔的表态-250820（4页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-0 08 8-2 20 0 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 0755-23375141 贵金属贵金属：关注关注杰克逊杰克逊霍尔霍尔会议会议中中鲍威尔鲍威尔的的表态表态 报告要点：报告要点：本月公布的美国经济数据显示，当前美国劳动力市场已显著转弱，通胀仍面临关税所带来的风险，这令美联储在近期仍能够就货币政策进行相对谨慎的表态。但当前特朗普政府对于美联储独立性的干扰更为显著，面临同样具备韧性的 PPI 数据，联储官员的表态存在较大的差异。同时，低于预期的非农数据公布后美国劳工统计局局长即被撤换，美国经济数据

2、的独立客观性后续将被明显削弱，联储官员的货币政策观点将对于市场预期产生更大影响。在此背景下，需要密切关注现任联储主席以及重要理事对于后续货币政策路径的表态，本周进行的杰克逊霍尔央行年会中鲍威尔的表态将会对市场预期产生显著影响，需要重点关注。贵金属研究 2025-08-20 2 一、一、美国美国 7 7 月份月份 PPIPPI 数据数据显示显示通胀通胀隐隐忧忧，但但联储联储官员官员表态表态有所有所分化分化 美国 7 月 CPI 及 PPI 数据显示输入性通胀隐忧：美国 7 月 CPI 同比值为 2.7%，低于预期的 2.8%，与前值相符，环比值为 0.2%，符合预期，低于前值的 0.3%。美国

3、7 月核心 CPI 同比值为 3.1%，高于预期的 3%以及前值的 2.9%，环比值为 0.3%，符合预期，高于前值的 0.2%。总体 CPI 的低于预期来源于 7 月份油价的下跌，核心 CPI 的高于预期来源于二手车通胀相对于上个月而言“突然”的发力，与家居价格一同显现了输入性通胀的影响。总体 CPI 方面，能源类CPI 同比值下降 1.6%，环比值下降 1.1%，其中主要受到油品价格下降的驱动，能源服务方面 7月份天然气价格较去年同期出现明显上升，但其占比幅度相对较小。核心通胀方面，占比较高的住房通胀依旧缓慢下行，住房租金 CPI 同比值录得 3.6%，较前值的 3.8%有所回落。值得注意

4、的是二手车价格指数同比值在 7 月录得 4.8%，大幅高于前值的 2.8%，环比值则由 6 月的-0.7%上升至+0.5%，是核心 CPI 同比值超预期的主要贡献项。此外，进口影响较大的家用家具分项同比值上升至2.4%。但美国劳工统计局在周四发布的PPI数据则大幅超预期，美国 7 月 PPI 同比值为 3.3%，大幅高于预期的 2.5%以及前值的 2.4%。美国 7 月 PPI 环比值为 0.9%，大幅高于预期的 0.2%以及前值的 0%，美国 7 月进口物价指数环比值为 0.4%，超过预期的 0%以及前值的-0.1%。大超预期的 PPI 以及进口价格数据显示特朗普政府的关税政策对美国物价已开

5、始形成显著的影响，但联储官员对此的表态却有所分化：就 7 月通胀数据，芝加哥联储主席古尔斯比表示，数据显示当前美国通胀“令人不安的走向”，但不应当对于单月的数据进行过度反应，他希望等待更多经济数据出炉，古尔斯比认为最佳的路径是通胀放缓和劳动力市场稳定的情况下，美联储实行进一步的降息操作。圣路易斯联储主席穆塞莱姆则表示关税正传导至通胀，他看到了通胀更加持久的风险，九月份五十个基点的降息并不符合当前所公布的经济数据。美联储官员对于通胀的看法差异性高于七月议息会议前，特朗普政府对于新任联储主席的选拔已对官员表态形成较为鲜明的影响。图图 1 1：美国美国 CPICPI 及及核心核心 CPICPI 同比

6、值同比值（%）图图 2 2：二手车二手车通胀通胀与与核心核心商品商品通胀通胀分项（分项（右轴：右轴：%）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、二、美国美国劳动力劳动力市场市场有所有所转弱转弱，关注关注鲍威尔鲍威尔本周本周表态表态 美国 7 月季调后非农就业人口变动数为 7.3 万人，大幅低于预期的 11 万人。6 月及 5 月的新增非农就业数据被大幅度修正，6 月新增非农下修至 1.4 万人，5 月新增非农下修至 1.9万人，两个月合计下修 25.8 万新增非农就业。政府就