【交银国际证券】每日晨报-250820（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究每日晨报每日晨报2025 年 8 月 20 日今日焦点今日焦点翰森制药翰森制药 3692 HK 创新药创新药+BD 双轮驱动业绩高增长，阿美乐长期双轮驱动业绩高增长，阿美乐长期空间可观；上调目标价空间可观；上调目标价收盘价:港元 38.82 潜在涨幅:+23.6%丁政宁 Ethan.D 1H25 核心业务增长强劲，核心业务增长强劲，BD 合作继续增厚业绩：合作继续增厚业绩：1H25 收入同比增长14%至 74 亿元（人民币，下同），

2、其中合作收入 17 亿元。剔除合作收入后的产品销售增长 13%，其中包括 BD 的创新药收入增长 22%至 61 亿元，占总收入比例增长 5.3ppts 至 82.7%。公司上调全年收入指引至高双公司上调全年收入指引至高双位数百分比（此前：双位数），阿美乐和整体创新药销售指引分别维持位数百分比（此前：双位数），阿美乐和整体创新药销售指引分别维持在在 60 亿亿/100 亿元。亿元。阿美乐大适应症临床应用快速爬坡，医保使用范围有望进一步扩大：阿美乐大适应症临床应用快速爬坡，医保使用范围有望进一步扩大：管理层表示，阿美乐的快速放量主要来自于一线 NSCLC 适应症的持续放量。另外，NSCLC 的辅

3、助治疗和 III 期维持治疗适应症于上半年获批。我们预计，下半年的医保谈判将以相对有限的价格降幅纳入上述两项适应症。我们上调阿美乐销售峰值预测至我们上调阿美乐销售峰值预测至 97 亿元。亿元。上调目标价：上调目标价：在 DCF 估值模型中，我们将起始预测年份滚动至 2026年，并上调永续增长率至 3%。我们上调目标价至 48 港元（原 33 港元），对应 2.2x 2026 年 PEG，维持买入评级和行业重点推荐维持买入评级和行业重点推荐。中国生物制药中国生物制药 1177 HK 创新产品销售放量创新产品销售放量+投资收益驱动业绩高增投资收益驱动业绩高增长；上调目标价长；上调目标价收盘价:港元

4、 7.91 潜在涨幅:+15.1%丁政宁 Ethan.D 投资收益驱动投资收益驱动 1H25 利润高增长：利润高增长：收入同比增长 11%至 176 亿元（人民币，下同），符合我们和市场的预期；肿瘤、外科镇痛领域收入分别同比增长 25%/20%。经调整净利润增长 101%。创新产品收入增长 27%至78 亿元，对总收入的贡献同比提升 5.8ppts 至 44.4%。SG&A 费用率略降0.2ppts，研发费用率上升 1.9ppts，其中 78%的研发费用投向了创新药（1H24 为 76%）。公司维持全年收入实现双位数增速的指引。创新管线价值驱动长期增长：创新管线价值驱动长期增长：公司综合性管线

5、网络逐步成型，差异化自研管线 2H25-2026 年有望产生重磅 BD 交易机会，可重点关注 PDE3/4、HER2 双靶 ADC、JAK/ROCK、CDK4/6、FGF21 等品种。公司全资收购礼新医药后肿瘤管线进一步扩张。管理层预计，到管理层预计，到 2027 年，公司创新产品数年，公司创新产品数评级:买买入入目标价:港元 48.00评级:买买入入目标价:港元 9.10全球主要指数全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒指技术走势恒生指数25,122.9050天平均线24,807.66200天平均线23,449.961

6、4天强弱指数53.73沽空(百万港元)47,004资料来源：FactSet收收盘盘价价升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌%恒指25,1230.0722.72国指9,006-0.3023.54上 A3,907-0.0211.20上 B269-0.360.58深 A2,4520.1119.75深 B1,3350.1510.07道指44,9220.025.59标普 5006,411-0.599.01纳指21,315-1.4610.38英国富时1009,1890.3412.43法国 CAC7,9791.218.11德国 DAX24,4230.4522.67收收盘盘价价三三个个月月升升跌跌%年年初初至至