【国元国际控股】高端化发展延续，盈利能力提升-250820（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 高端化发展延续，盈利能力提升高端化发展延续，盈利能力提升 华润啤酒（华润啤酒（291.HK）2025-08-20 星期三 【投资投资要点】要点】高端化战略和“三精”主义卓有成效高端化战略和“三精”主义卓有成效 公司 2025 上半年实现营收 239.42 亿元，同比增长 0.8%；EBIT 为 76.91 亿，同比增长 20.8%；归母净利润为 57.89 亿元，同比增长 23.0%。公司上半年有搬迁补偿协议确认的 8.27 亿收益及一次性固定资产减值及员工补偿安置费用 2.41 亿，若

2、剔除特别项目，EBIT 为 71.05 亿元，同比增长 11.3%。啤酒业务坚持高端化战略，成本红利显现啤酒业务坚持高端化战略，成本红利显现 2025 上半年啤酒业务收入 231.61 亿元，同比增长 2.6%；啤酒销量实现 648.7万吨，同比上升 2.2%。公司高端化战略持续推进，平均销售价格同比上升0.4%至 3570 元/吨，主要受高端产品增长带动，公司普高档及以上啤酒销量同比增长 10%（喜力销量+20%，老雪销量+70%、红爵销量+100%）；毛利率受益于产品结构优化及成本红利，同比上升 2.5 个百分点至 48.3%。啤白双赋能，积极调整策略啤白双赋能，积极调整策略 2025 上

3、半年白酒业务收入 7.81 亿元，同比下滑 33.70%，其中高端大单品摘要销量贡献白酒业务营业额接近八成。白酒业务 EBITDA 同比下滑47.1%至 2.18 亿元。面对白酒行业深度调整，公司坚持啤白双赋能战略，积极调整策略，推动价格重塑和更大力度费用管控，集中发展摘要、金沙和光瓶酒产品，积极增加中档和光瓶酒产品覆盖和销售。给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 35.0 港元港元/股股 公司坚守高端化和“三精”战略，叠加成本红利，盈利能力有望持续改善。考虑上半年公司利润包含一次性的深圳总部基地贡献，以及白酒业务尚处于调整阶段，我们小幅调整盈利预测，预期 25-27 年公司实现归

4、母净利润56.46/57.02/62.14 亿元，给予 35.0 港元/股目标价，对应 2025 年 18.4 倍 PE，较现价有 23.8%的涨幅空间，给予“买入”评级。百万人民币营业额同比增长（%）毛利率归母净利润同比增长（%）净利润率每股盈利202320242025E2026E2027E38,93238,63539,26739,96640,79610.4%-0.8%1.6%1.8%2.1%41.4%42.6%43.7%44.2%44.9%5,1534,7395,6465,7026,21418.6%-8.0%19.1%1.0%9.0%13.2%12.3%14.4%14.3%15.2%1.5

5、9 1.46 1.74 1.76 1.92 16.2 17.7 14.8 14.7 13.5 PE28.28HKD数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 研究部研究部 姓名：冯浩 SFC：BU780 电话：0755-21519167 Email:.hk 主要股东主要股东 华润集团（啤酒）有限公司 51.67%相关相关报告报告 华润啤酒(291.HK)首发报告-20190703 华润啤酒(291.HK)更新报告-20200403 华润啤酒(291.HK)更新报告-20200820 华润啤酒(291.HK)更新报告-20210125 华润啤酒(291.HK)更新报告-2021082

6、0 华润啤酒(291.HK)更新报告-20220427 华润啤酒(291.HK)更新报告-20220818 华润啤酒(291.HK)更新报告-20230327 华润啤酒(291.HK)更新报告-20250321 重要数据重要数据 日期日期 2025-8-19 收盘价（港元）28.28 总股本（亿股）32.44 总市值（亿港元）917.45 净资产（亿元）400.62 总资产（亿元）711.85 52 周高低（港元）21.6/36.0 每股净资产（元）11.16 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：35.0 港元港元 现 价：28.28 港元港元 预计升幅：23.8%2 更新报