【宏观专题】美国关税战的十点观察-250819（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 08 月月 19 日日 【宏观专题】美国美国关税战的关税战的十十点观察点观察 核心观点：核心观点：关于美国关税战的关于美国关税战的三维度三维度中期观察结果：中期观察结果：一、新增关税将有几何？一、新增关税将有几何？1）新版对等关税下限较初版有所抬升，再叠加未来潜在的 232 行业关税，或导致美国整体关税率突破 15%（6 月有效关税率仅8.9%）。2）税率存在差异化定价，传统西方盟友如

2、欧盟、日本低于东南亚国家。3）新版对等关税或导致中国与其他国家关税率差收窄。二、二、贸易协议有何特点？贸易协议有何特点？1）直接投资+采购协议可以换取更低税率以及关键行业关税的下调。2）特朗普宣称达成的贸易协议大多只有框架缺乏双方一致认可的具体细节文本，意味着后续如何执行还具有不确定性。三、三、已落地关税有何影响？已落地关税有何影响？1）今年上半年与去年相比，美国整体进口关税率增加 1%，进口增速下降 2.8%。2）关税成本大部分由美国进口商分担，我们测算当前美国通胀数据或已体现关税涨价效应的 40%74%，后续未体现关税以及新增关税可能导致美国整体 CPI 再提升 0.2 个百分点左右。3）

3、抢进口 4月或已基本结束，6 月美国进口可能已经出现需求前置后的回调。4）对于中国，截至 5 月中国仍具比价优势商品占比约 61.4%，较 2024 年回落近 15 个点。关税战的十点观察关税战的十点观察 （一）（一）新增关税将有多少新增关税将有多少？1、新版对等关税于新版对等关税于 8 月月 7 日生效，逆差日生效，逆差经济体经济体 10%，顺差，顺差经济体经济体最低最低 15%。7 月 31 日，特朗普签署行政令，调整互惠对等关税，值得注意的是：1）8 月月 7 日生效日生效。10 月 5 日之前到港清关的，属于在途货物，仍适用旧版关税。2）税率水平从 10%41%不等。对美贸易逆差经济体

4、关税率 10%，如巴西和英国，对美贸易顺差经济体最低税率 15%（欧盟、日本、韩国）。注意三个细节（详见正文）。3）墨西哥、加拿大、中国不在此次调整中。2、美国整体关税率水平或美国整体关税率水平或升至升至 15%以上以上 1）根据耶鲁大学预算实验室测算，截至 6 月 16 日美国关税政策或使美国平均有效关税率升至 14.7%。而 6 月实际有效税率 8.9%，显示还有有 5.8 个点的关税个点的关税成本尚未完全体现成本尚未完全体现。2）测算 8 月以来关税政策变化以及未来潜在行业关税对美国整体税率的影响：8 月以来关税政策变化约使美国整体关税率提升约月以来关税政策变化约使美国整体关税率提升约

5、2.4%，叠加尚未完全体现叠加尚未完全体现的关税成本的关税成本 5.8%，美国整体关税率或升至，美国整体关税率或升至 17.1%，若未来关键行业关税按预期落地，则关税率或进一步升至 21.2%。3、中国与其他国家关税率差或收窄中国与其他国家关税率差或收窄 新版对等关税实施或带来中国与其他国家关税率差收窄，降低中国出口的风险（出口份额转移风险），与此同时，如果美国能降低对华芬太尼关税，或可将中国与其他国家关税率差缩窄到接近特朗普 2.0 关税实施前水平。（详见图3）（二）（二）贸易协议有什么特点？贸易协议有什么特点？4、“花钱”可“花钱”可换取换取低税率低税率 直接投资直接投资+采购协议可以换取

6、更低税率以及关键行业关税的下调。采购协议可以换取更低税率以及关键行业关税的下调。日本、欧盟、韩国获得相对较低的 15%税率，交换条件是直接投资+采购承诺。5、协议缺乏具体细节，具有不确定性协议缺乏具体细节，具有不确定性 目前特朗普宣称达成的贸易协议均未正式签署具备法律约束力的完整法律文本（图 5），同时，美国与贸易伙伴对于贸易协议的细节描述存在较大出入（图6），意味着协议能否正式落地、后续如何执行均具有不确定性。（三）（三）已落地关税有何影响？已落地关税有何影响？6、进口需求：、进口需求：关税率增加关税率增加 1%，美国进口增速下降，美国进口增速下降 2.8%从这个角度做线性外推，假设尚未完成