【中邮证券】重庆啤酒（600132）-量价表现平稳，所得税拖累盈利-250819（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-082024-102025-012025-032025-062025-08-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%重庆啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）55.31总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.84/4.84总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）268/26852 周周内内最最高高/最最低低价价70.13/51.39资资产产负负债债率率(%)77.6%

2、市市盈盈率率24.05第第一一大大股股东东嘉士伯啤酒厂香港有限公司研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:重重庆庆啤啤酒酒(6 60 00 01 13 32 2)量量价价表表现现平平稳稳，所所得得税税拖拖累累盈盈利利l投投资资要要点点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润88.39/8.65/8.55 亿元，同比-0.24%/-4.03%/-3.72%。25H1 公司毛利率/归母净利率为 49.83%/9.79%，分别同比+0.62/-0.39pct；销

3、售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 15.08%/3.27%/0.07%，分别同比-0.15/+0.23/-0.07pct。分产品看，25H1高档/主流/经济酒分别实现收入 52.65/31.45/1.96 亿元，同比+0.04%/-0.92%/5.39%；分地区看，25H1 西北/中/南区分别实现收入 25.96/35.32/24.79 亿元，同比+1.75%/-0.70%/-1.47%。拆分量价看，25H1公司销量180.08万吨，同比+0.95%，均价 4908 元/吨，同比-1.18%，吨成本 2463 元，同比-2.38%。25H1公司毛利率略有提升，主要受益于原材料成本下降。2

4、5H1公司净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25H1公司所得税费用达到 5 亿元，同比去年增加了 0.69 亿元，我们预计与公司的税收优惠调整有关。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 净 利 润44.84/3.92/3.88 亿元，同比-1.84%/-12.70%/-12.26%。25Q2 公司毛利率/归母净利率为 51.21%/8.75%，分别同比+0.75/-1.09pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 17.35%/3.14%/0.09%，分别同比+0.15/+0.19/-0.06pct。分产品看，25Q2高档/主流/经济酒分别实现收入

5、26.62/15.95/1.05 亿元，同比-1.09%/-3.59%/4.79%。拆分量价看，25Q2 公司销量 91.73 万吨，同比+0.03%，均价 4888 元/吨，同比-1.88%，吨成本 2385 元，同比-3.37%。25Q2 净利率略有下滑，主要受到所得税费影响，25Q2 所得税率为 27.26%，去年同期为19.85%。l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议2025 年上半年面对啤酒市场激烈竞争等外部挑战，公司通过优化大城市项目策略、丰富产品组合、推进数字化赋能渠道及加深经销商合作等举措，保持了生意平稳。考虑到去年下半年基数较低，24H2收入/利润增速分别为-8.34%/-

6、54.77%，今年全年公司收入利润仍有望实现稳中有增。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为147.33/150.56/155.01 亿元，同比增长 0.61%/2.19%/2.95%，归母净利润 11.91/12.64/13.40 亿元，同比增长 6.86%/6.15%/6.01%（从分红的视角来看，若 25 年按 100%分红率来计算，对应当前股价股息率为 4.45%），对应 EPS 为 2.46/2.61/2.77 元，对应当前股价 PE 为22/21/20 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：发布时间：2025-08-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司销售不及