【东莞证券】贵州茅台（600519）-2025年半年报点评：业绩稳健增长，彰显龙头韧性-250813（3页）.pdf

1、 本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮料食品饮料行业行业 买入（维持）业绩稳健增长，业绩稳健增长，彰显龙头韧性彰显龙头韧性 贵州茅台（600519）2025 年半年报点评 2025 年 8 月 13 日 投资要点：投资要点：分析师：黄冬祎分析师：黄冬祎 SAC 执业证书编号：S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱： 主要数据主要数据 2022025 5 年年 8 8 月月 1212 日日 收盘价(元)1437.04 总市值（亿元）18052.06 总股本

2、(亿股)12.56 流通股本(亿股)12.56 ROE（TTM）34.45%12 月最高价(元)1844.44 12 月最低价(元)1203.07 股价走势股价走势 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 相关报告相关报告 事件：事件：公司发布2025年半年报。点评点评 公司公司20252025年上半年业绩稳健增长年上半年业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩稳健增长。二季度为白酒消费淡季，叠加政策端对政务用酒的约束强化，白酒需求承压。公司作为白酒行业龙头，渠道溢价能力较强，回款相对良性，上半年

3、顺利完成任务。2025Q2，公司实现营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。公司公司茅台酒稳扎稳打茅台酒稳扎稳打，直营与批发渠道协同发展直营与批发渠道协同发展。分产品看，禁酒令出台后，白酒消费场景减少，飞天批价走弱。在此背景下，公司积极调控飞天发货节奏，并加强1升飞天茅台的投放。系列酒方面，公司主动调整系列酒投放，系列酒二季度营收同比下滑。具体数据，2025H1，公司实现茅台酒营业收入755.90亿元，同比增长10.24%；系列酒实现营业收入137.63亿元，同比增长4.69%。单季度看，2025Q2公司实现茅台酒营业收入320.33

4、亿元，同比增长10.99%，非标放量带动增长；系列酒实现营业收入67.41亿元，同比下降6.52%。分渠道看，2025H1公司批发渠道实现营业收入493.43亿元，同比增长2.83%；直销渠道实现营业收入400.10亿元，同比增长18.63%。其中，i茅台实现酒类不含税收入107.60亿元，同比增长4.98%。公司公司加大费投，加大费投，上半年净利率略降上半年净利率略降。受产品结构与需求影响，2025H1公司毛利率同比下降0.46个百分点至91.30%。费用方面，公司加大营销投入，2025H1公司的销售费用率/管理费用率分别为3.58%/4.06%，同比分别+0.44pct/-0.54pct。

5、综合毛利率与费用率的情况，2025H1公司的净利率为52.56%，同比下降0.14个百分点。维持维持买入买入评级评级。预计公司2025/2026年每股收益分别为74.61元和79.76元，对应PE估值分别为19倍和18倍。禁酒令发布后，作为白酒行业龙头，公司业绩仍实现稳健增长，彰显龙头韧性。维持对公司的“买入”评级。风险提示。风险提示。飞天批价波动，需求恢复不及预期，行业政策变动，宏观经济波动等。公司点评公司点评 公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告 贵州茅台（600519）2025 年半年报点评 2 请务必阅读末页声明。图1：公司盈利预测简表（截至 2025 年 8 月 12 日）科目

6、（百万元科目（百万元）2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业总收入营业总收入 174174144144 189817189817 202202155155 214284214284 营业总成本营业总成本 5454524524 5980159801 6363118118 6642966429 营业成本 13789 15090 16011 16928 营业税金及附加 26926 29232 31031 32786 销售费用 5639 6739 6974 7179 管理费用 9316 9965 10411 10929 财务费用-1470-1603