【中银证券】高频数据扫描：欧债对美债的替代性-250420（22页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 4 月月 20 日日 相关研究报告相关研究报告 美债与美国自然利率美债与美国自然利率20230402 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦化平坦化

2、”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现美联储能否实现“软着陆软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭

3、债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债以股看债”或成重要思路或成重要思路20250309 中、美央行面临选择中、美央行面临选择20250316 美联储如期放缓美联储如期放缓“缩减缩减”2

4、0250321 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 欧债对美债的替代性欧债对美债的替代性 高频数据扫描 贸易摩擦背景下，贸易摩擦背景下，欧洲高信用评级主权债对

5、美债的替代性或增强欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。1.国内经济继续改善、面对摩擦底气更足国内经济继续改善、面对摩擦底气更足。今年 1 季度我国经济展现韧性，特别是消费的实际增速在连续多个季度后再次趋近 GDP 实际增速，反映前期消费促进政策对居民消费倾向的修复效果进一步显现。同时，社融中的政府融资继续发力、居民贷款增速也保持稳定。在经济增速改善的条件下，我国在贸易摩擦中将更有底气，中美之间的博弈或取决于美方能坚持多久。上周报告提到，美债成为贸易摩擦焦点，对全球股债市场或有特殊意义上周报告提到，美债成为贸易摩擦焦点，对全球股债市场或有特殊意义。如果美债收益率上行，美国政府升级贸易摩擦的

6、难度增加，利好包括 A 股在内的主要权益市场；如果美债收益率稳定或回落，美国政府的贸易摩擦措施短期内或不会改弦易辙，这可能影响主要权益市场的风险溢价。2.在贸易摩擦条件下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强在贸易摩擦条件下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。由于欧洲国家没有主动升级贸易摩擦，陷入滞胀的风险可控，使美债可能走弱的逻辑并不适用欧债。如果美债走弱，欧债虽然也可能因利率平价而受波及，但表现应强于美债。近几周来，以德国国债 10 年期收益率为例，其波动就小于美国国债 10 年期收益率。反之，如果美债走强，美国政府坚持贸易摩擦的鲁莽行为，欧洲也可能因全球经济受到负面冲击，造成