【西南证券】债券市场跟踪周报：当前点位收益率易横难升-250412（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 04 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益定期报告固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（债券市场跟踪周报（4.7-4.11）当前点位收益率易横难升当前点位收益率易横难升 摘要摘要 西南证券研究院西南证券研究院 上周市场上周市场方面，方面，曲线曲线整体下行整体下行。周一“对等关税”影响仍存，30 年国债收益率快速下行跌破 1.9%，但特朗普政府关税政策反复引发市场震荡以及预期不断修正；上周资金价格中枢来到 1.6%1.7%，支撑短端利率补涨，曲线小幅走陡。保险保险对对 30 年国债买入锚位或在年国债买入锚位或在 1.95%2.0%。3

2、 月底以来，保险持续净卖出20-30Y 国债，从保险近一个月的机构行为来看，其对 30年国债的买入锚位大概在 1.95%2.0%，目前国地利差仍处高位，叠加 4-5月并非保险保费收入旺季，保险对长期国债的配置力度可能偏弱；银行在跨季后整体配置力度有走弱迹象。交易交易情绪情绪继续继续提振提振，公募公募和券商引领市场走强和券商引领市场走强。农商行再度转卖，跟基金形成对手盘，近 1个月的止盈行为后，农商行仓位水平或已至低位。基金和券商围绕关税政策交易，引领市场行情，基金主要围绕 5-10年及 10年以上标的展开交易，券商则集中在 10 年以内，特别是5 年以内。后市怎么看？后市怎么看？特朗普政府“对

3、等关税”政策反复，长债的交易预期在收益率快速回落后出现了一定的修正，下行遇阻的同时上行亦乏力。长债收益率当前难以有效突破前低，一方面源于外部关税政策的反复扰动持续改变国内政策宽松预期，市场对货币政策节奏的判断陷入持续性修正；另一方面，经过前期快速下行后，债券收益率也已较充分 price in政策宽松预期，进一步下行的空间相对有限。而长债收益率上行同样面临制约，财政政策发力需要维持相对宽松的融资环境，叠加交易盘旺盛的需求形成有力支撑，使得收益率易横难升。使得收益率易横难升。我们我们预计预计多空拉锯格局或将延续，直至新的政策变量打破平衡。多空拉锯格局或将延续，直至新的政策变量打破平衡。具体策略如何

4、？具体策略如何？我们在前一周已提示长债的交易性机会，随着收益率下行至当前水平，市场赔率有所降低，此时进场对择时能力的要求较高。针对 10 年期国债，我们建议以 1.7%作为关键分水岭，采取“越 1.7%买入、破 1.7%卖出”的波段操作策略，30年期国债则可参考 1.9%-1.95%的对应区间。当前组合构当前组合构建推荐采用建推荐采用 4-5年中性久期配合哑铃策略，在短端精选年中性久期配合哑铃策略，在短端精选 2年期中债年期中债 AA-/AA级级信用债获取票息保护，同时在长端配置信用债获取票息保护，同时在长端配置 10年期活跃国开债年期活跃国开债（250205）或国债或国债（250004）捕捉

5、利率波动机会捕捉利率波动机会。风险提示：风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱： 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱： 相关研究相关研究 1.“对等关税”后：曲线料先平后陡 (2025-04-06)2.关税靴子落地，市场韧性凸显 (2025-04-06)3.当前长债是否已对供给充分定价？(2025-03-31)4.估值水平企稳，成交小幅缩量 (2025-03-31)5.曲线形态或仍有走陡空间

6、 (2025-03-24)6.估值水平创年内低点 (2025-03-24)7.调整期，买短看长 (2025-03-17)8.一级发行恢复，市场延续强势 (2025-03-17)9.期待政策利好，把握科技趋势 (2025-03-10)10.消费金融行业发展脉络梳理及投资分析 (2025-03-07)债券市场跟踪周报债券市场跟踪周报（4.7-4.11）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 重要事项重要事项.1 2 货币市场货币市场.1 2.1 公开市场操作及资金利率走势.1 2.2 存单利率走势及回购成交情况.2 3 债券市场债券市场.5 4 机构行为跟踪机构行为跟踪.10 5 高频数据