【国金证券】库存周期跟踪报告：重库存行业“主动补”-250403（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 全工业行业库存周期再现“主动补库存”。全工业行业库存周期再现“主动补库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有 10 个，而“被动补库”状态下的行业达 17 个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。主动补库的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，

2、“被动补库”的行业库存占比仅 18.9%。上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.02 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“被动补库存”_2025.02 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“被动补库存”_2025.02。统计口径误差。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.库存周期概览.3 2.库存周期概览（分行业）.8 风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：工业企业产成品存货同比上升 0.9 个百分点至 4.2%_2025.02.3

3、 图表 2：库存周期的四阶段论.3 图表 3：全部工业行业：“主动补库存”_2025.02.4 图表 4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的 2%）：“被动补库存”_2025.02.5 图表 5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的 54%）：“被动补库存”_2025.02.6 图表 6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的 43%）：“被动补库存”_2025.02.7 图表 7：电子：“主动补库存”_2025.02.8 图表 8：电气机械：“主动补库存”_2025.02.8 图表 9：化工：“主动补库存”_2025.02.8 图表 10：造纸：“被动补库存”_2025.02.8 图

4、表 11：汽车：“主动补库存”_2025.02.9 图表 12：有色：“被动去库存”_2025.02.9 图表 13：仪器仪表：“主动补库存”_2025.02.9 图表 14：通用设备：“被动去库存”_2025.02.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 2025 年 2 月，工业企业产成品存货同比上升 0.9 个百分点至 4.2%。图表图表1 1：工业企业产成品存货同比工业企业产成品存货同比上升上升 0.0.9 9 个百分点至个百分点至 4.24.2%_202%_2025 5.0202 来源：Wind，国金证券研究所 注：灰色虚线部分为将 21 年同比数据转化为两年平均 图表

5、图表2 2：库存周期的四阶段论库存周期的四阶段论 来源：国金证券研究所整理 4.20-10-50510152025303501020304050607080910111213141516171819202122232425%工业企业:产成品存货:累计同比2001.072005.012008.092011.112014.092018.0929M 43M 39M 48M 34M 49M 40M 1 2 34567 82021.09固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 4 全工业行业库存周期全工业行业库存周期再现再现“主动“主动补补库存”库存”。单独来看，本月上游、中游、下游都处于“被动补库

6、”状态，但对全工业行业合并统计，却呈现“主动补库”状态。这是因为划分上下游板块时，我们比较的是处在不同库存状态下的行业个数，其中本月处于“主动补库”阶段的行业有 10 个，而“被动补库”状态下的行业达 17 个之多。但在合并统计全工业行业库存状态时，库存占比越大的行业，其所处的库存状态对整体影响更大。如计算机通信设备、电气器械、化学制品及汽车制造等四大库存水平最高的行业全部处于“主动补库”状态。主动补库的行业其库存绝对值占比合计达44.4%，“被动补库”的行业库存占比仅 18.9%。图表图表3 3：全部工业行业：“主动全部工业行业：“主动补补库存”库存”_202_2025 5.0202 来源：