【华源证券】25Q1货币政策委员会例会点评：货币政策更加关注债市-250323（5页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人货币政策更加关注债市货币政策更加关注债市25Q1 货币政策委员会例会点评投资要点：投资要点：25Q125Q1 货币政策委员会例会通稿的变化可能反映了当前货币政策的边际变化货币政策委员会例会通稿的变化可能反映了当前货币政策的边际变化。货币政策委员会例会往往于季末月的 25 号及之后召开。25Q1 货币政策委员会例会于 3 月18 日召开，为近年召开时间较早的一次。相较于 24Q4 货币政策委员会

2、例会通稿，25Q1 通稿总体上变化不大，但有几点变化需要注意，或许反映了货币政策的边际变化。近期工作总结及下阶段工作思路删除近期工作总结及下阶段工作思路删除“国债买卖国债买卖”等表述，近期重启国债买入的可等表述，近期重启国债买入的可能性较低能性较低。由于政府债券市场持续供不应求（体现为政府债券收益率大幅下行），2025 年 1 月 10 日央行于官网宣布暂停国债买入。由于央行持仓的国债剩余期限不长，部分债券自然到期，暂停买入后，央行国债持仓规模小幅下降。25Q1 货币政策委员会例会通稿未提及“国债买卖”，24Q4 在下阶段货币政策主要思路里提到“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖”，25Q1

3、 则删除了相关表述。这或许表明，央行近期重启国债买入的可能性较低。对海外货币政策的展望有较大的调整对海外货币政策的展望有较大的调整。24Q4 表述为“通胀压力有所缓解，但世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。”25Q1则为“通胀走势和货币政策调整不确定性上升。”这反映了央行认为海外通胀面临较大的不确定性，海外降息进程可能一波三折。2025 年美联储降息幅度可能不大，中美利差对中国货币政策构成一定的约束。物价表述更加务实。物价表述更加务实。25Q1 例会表述为“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”，24Q4 则为保持总体稳定。2025 年政府报告关于“居民消费价

4、格涨幅”的目标由上年的 3%左右下调至 2%左右，更加务实。顺应该变化，25Q1 货币政策委员会例会关于物价的表述调整为保持物价处于合理水平。20252025 年货币政策遵循年货币政策遵循“四个平衡四个平衡”，全年可能零降息全年可能零降息，降准幅度或不大降准幅度或不大。关于货币政策，近期人民银行潘行长表示，“在总量上，货币政策取向是一种对状态的表述。”自 2022 年初以来，央行 7 天逆回购利率累计降息 70BP，MLF 累计降息 95BP，一年期 LPR 降息 70BP，五年期以上 LPR 降息 105BP，金融机构加权平均法定准备金率下降 180BP。中国各类货币工具利率处于历史最低位，

5、尽管 2025 年没有额外降息，但保持了历史低位的利率，表明货币政策是适度宽松的表明货币政策是适度宽松的。近期潘行长表示，“将平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。”这表明当前货币政策面临“四个平衡”的约束，既要支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，政策需要把握好合理的节奏与力度。我们认为，在经济企稳之下，叠加商业银行净息差的约束，2025 年可能零降息，降准时点或较晚，降准主要是用于置换买断式逆回购，降低操作难度。关于融资成本的表述有所弱化，结构性货币政策工具是重心。关于融资成本的表述有所弱化，结构性

6、货币政策工具是重心。融资成本的表述由24Q4 的“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”调整为 25Q1 的“推动社会综合2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 2 23 3 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 5页融资成本下降”，关注点从企业及居民的信贷成本转向综合融资成本。综合融资成本是指企业或个人在获取资金时所需支付的各类费用的总和，包括利息、手续费、服务费、担保费、中介费等。担保费及中介费等融资费用下降能带来综合融资成本下降，此外，由于近几年新发生的融资利率大幅下降，存量融资到期续作亦