【德邦证券】基本面高频跟踪01：如何高频观察基本面景气度？-241231（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|固定收益专题 2024 年 12 月 31 日 固定收益专题固定收益专题 证券分析师证券分析师 吕品吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱： 严伶怡严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱： 研究助理研究助理 苏鸿婷苏鸿婷 邮箱： 相关研究相关研究 如何高频观察基本面景气度？如何高频观察基本面景气度？基本面高频跟踪 01基本面高频跟踪 01 Table_Summary 投资要点：投资要点：传统宏观数据往往以季频、月频为主，形成一定的数据验证空窗期，难以同步观察当下经济的景气情况，特别是在政策落

2、地效果验证期，预期与现实博弈加剧，更高频率的经济指标更有助于及时了解景气程度的边际变化，对滞后的宏观数形成领先指示，但高频数据本身多样性较强，如何高效、清晰地通过微观结构观察基本面运行成为重要课题。据此，我们基于描绘经济的多个维度构建经济高频指数，并展开定期跟踪，具体如下：如何构建更为高频的经济指数？如何构建更为高频的经济指数？我们使用主成分分析技术（PCA）捕捉数据中的相关关系形成合理的权重，避免了主观权重设定，反映底层高频数据的真实波动，同时，为了反映经济结构转型特征，使用指数平滑的方式对权重向量进行适时更新。高频指数编制：从解构经济到多维合成。高频指数编制：从解构经济到多维合成。高频经济

3、指数的编制大致分为三个步骤：1）拆解：供给端（工业生产）+需求端（投资、消费、出口）组成二级指标的主要维度。2）筛选：基于代表性和时效性筛选得到 30 个高频指标。指标体系的拆解和选取，主要基于两个原则：一是，选取的指标需要具有代表性和重要性；二是，优先选取发布频率在日度、周度的指标，部分指标在旬度则对齐至周度。3）合成：兼顾动态更新与历史可比，采用滚动主成分分析法。高频指数特征：趋势与拐点的呈现。高频指数特征：趋势与拐点的呈现。（1）供给端：工业生产指数。当前工业生产指数小幅反弹，指向生产边际改善，与制造业 PMI 的连续回升形成对应。自 9 月份，在政策思路更加强调逆周期调节的转变，制造业

4、 PMI 与高频工业生产指数都同步改善。（2）需求端：基建、地产、消费与出口指数。今年以来，基建指数基建指数中枢下移，主要源于上半年专项债发行节奏偏慢，当前时点基建投资增速有所放缓，主因年内资金额度发行完毕，基建项目融资存在不足。地产指数地产指数总体与商品房销售情况正相关。近期的地产利好政策释放之后，随着二手房销售的回暖，地产指数初显回升态势。消费指数消费指数整体与社零当月同比高度正相关，当前仍指向消费动能仍存不足。出口指数波动较大，拐点判断上相较出口增速更多反映后续边际变化，当前出口指数表现震荡。经济高频总指数：经济高频总指数：从经济基本面到债市定价基准，指数对于不同阶段行情演绎的基本面特征

5、具有一定解释作用。我们基于五大经济分项指数，进一步利用滚动回归方法计算得到经济高频总指数。总体来看，指数在趋势与 10Y 国债收益率的走势在不同时期存在趋同和背离的特征。经济高频指数周度一览经济高频指数周度一览 经济整体环比走弱，供需均有弱化。经济整体环比走弱，供需均有弱化。截至 12 月 28 日，经济高频指数历史分位数为 9.3%，较上周环比小幅下降 0.2 个百分点，环比上月下降 1.7 个百分点。分项来看：1）工业生产稳步修复：）工业生产稳步修复：近一周趋势看，工业生产指数小幅震荡，结束连续 15 周的扩张，主因煤化工指数回落，历史分位数下降 0.3 个百分点至 26.7%，仍待政策发

6、力；固定收益专题 2/19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2）基建投资低位震荡：）基建投资低位震荡：近七周基建投资指数维持在 0.51 水平震荡，历史分位数仍处低位 25.9%，较上周回落 0.5 个百分点，较上个月回落 1.0 个百分点；3）地产销售回落：）地产销售回落：地产销售指数连续两周回落，分位数较上周回落 0.3 个百分点至 7.8%，环比上月回落 3.5 个百分点；4）消费连续）消费连续 4 周改善，但部分分项有所弱化：周改善，但部分分项有所弱化：消费指数读数 0.55，分位数较上周回升 2.9 个百分点至 69.1%，较上月水平高 4 个百分点，已连续四周改善。其中乘用