【东方证券】7月PMI点评：政策持续提振高技术行业生产经营预期-250805（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 7 月份制造业 PMI 录得 49.3%（前值 49.7%，后同），服务业商务活动指数为50.1%（50.5%），均回落。总体来看，日内瓦谈判带来的传统外贸商品短期“抢总体来看，日内瓦谈判带来的传统外贸商品短期“抢出口”动能已经逐渐走弱，导致基本面有所走弱，但不难看出，随着市场竞争秩序出口”动能已经逐渐走弱，导致基本面有所走弱，但不难看出，随着市场竞争秩序逐渐完善，实体经济生产经营预期不降反增，特别是高新技术行业，这

2、有利于新旧逐渐完善，实体经济生产经营预期不降反增，特别是高新技术行业，这有利于新旧动能转换预期不断提高。动能转换预期不断提高。“抢出口”“抢出口”效应减弱主要影响传统行业，而高新技术行业等新动能表现依旧亮眼，效应减弱主要影响传统行业，而高新技术行业等新动能表现依旧亮眼，这意味着后者的重要性愈发突出。这意味着后者的重要性愈发突出。7月份生产、新订单PMI分别为50.5%、49.4%（51%、50.2%），均明显走弱，部分是因为“抢出口”动能减弱，7 月新出口订单 PMI 47.1%（上月为 47.7%）即为印证，且由于此前外需已提前释放，我们认为即便中美在瑞典谈判后关税豁免再延续 90 天，后续

3、出口订单仍可能持续承压，而采购量、原材料库存、产成品库存 PMI 的走弱，也与这一判断相符。不过需要注意的是，“抢出口”动能减弱对高新技术行业的影响较为有限，7 月高新技术行业PMI 为 50.6%（上月为 50.9%），不仅绝对水平维持在枯荣线以上，其环比下行幅度也远低于消费品行业和装备制造业（后两者环比分别下降 0.9 和 1.1 个百分点），表明新旧动能转换依然是宏观经济的关键主线之一。通过完善市场竞争秩序（而非机械、行政化地要求提价、去产能），“反内卷通过完善市场竞争秩序（而非机械、行政化地要求提价、去产能），“反内卷”推”推动的不仅是各类商品价格，还有高技术行业的信心。动的不仅是各类

4、商品价格，还有高技术行业的信心。7 月出厂价格和主要原材料购进价格指数环比均大幅上升，离不开“反内卷”政策的影响，其中一部分贡献源于传统行业，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，上游原材料行业的需求本应承压，进而拖累整体价格（如 7 月建筑业商务活动指数环比下降 2.2 个百分点至50.6%，非金属矿物制品等基建相关行业的产需 PMI 也均低于枯荣线），但实际上，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等部分上游原材料行业价格指数明显回升，说明“反内卷”政策效果显著，带动了整体价格指数回暖。值得一提的是，“反内卷”政策对新兴行业的影响可能不仅局限于推升商品价格，更重要的是通过强化统一

5、大市场与公平竞争审查，引导企业从“拼价格”转向“拼品质”，持续提振企业信心，因此我们可以看到，尽管产需 PMI 均有所回落（即便是高新技术行业整体 PMI 也有所回落），但 7 月生产经营活动预期 PMI 反而上升至52.6%（上月为 52%），与 6 月呈现相反态势（6 月产需 PMI 回升，但预期回落）。其中，汽车、电气机械器材等行业的生产经营活动预期指数均位于 55.0%以上的较高景气区间，这些都是当前“反内卷”政策影响较为显著的新兴行业，展望后续，政策落地有助于提升产业长期竞争力和新兴产业的发展动力，从而提振信心和预期。此外，在外贸环境恶化的情况下，服务消费动能得以维持显得难能可贵。此

6、外，在外贸环境恶化的情况下，服务消费动能得以维持显得难能可贵。2025 年 7月服务业商务活动指数维持在枯荣线以上，这主要得益于暑期假日效应的带动与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 60.0%以上的高位景气区间。当下经济依然处在动能转换的过程中：一方面，日内瓦谈判过后“抢出口”动能减当下经济依然处在动能转换的过程中：一方面，日内瓦谈判过后“抢出口”动能减弱，内需动能的维持愈发重要；另一方面，高技术行业的表现明显强于传统行业。弱，内需动能的维持愈发重要；另一方面，高技术行业的表现明显强于传统行业。展望后续，产业、金展望后续，产业、金融政策将更加聚