【信达证券】逐句解读7.30政治局会议通稿：未提新刺激，政策主线转向“反内卷”-250731（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title 未提新刺激，政策主线转向“反内卷”未提新刺激，政策主线转向“反内卷”逐句解读逐句解读 7.307.30 政治局会议通稿政治局会议通稿 Table_ReportDate

2、 2025 年 7 月 31 日 本次会议有一块非常规内容，决定 10 月召开二十届四中全会。会议高度肯定上半年经济工作，不再提及“外部冲击”，对外部冲击更加淡然。大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，我们预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限。货币政策上，未提及“降准降息”，下半年降息空间或较小。财政政策上，仅提到“两重”建设，未提及“两新”政策，下半年“两新”政策力度可能有所减弱。政策主线转向“反内卷”，具体措施可概括为“反内卷”三支箭，即治理无序竞争、推进产能治理、规范招商引资。房地产政策上，依然保持平稳，未做大的调整，没有提到“棚

3、改 2.0”，也没有提到现房销售改革，更多是强调落实好中央城市工作会议精神。会议强调“巩固资本市场回稳向好势头”，结合政策主线转向“反内卷”利好，A 股可能仍处于牛市初期。风险因素：风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、未提新刺激，政策主线转向“反内卷”.3 二、逐句解读.5 风险因素.8 图 目 录 图 1：去产能的真正含义是压低产能增速，而非产能绝对规模下降.4 图 2：反内卷下，产能过剩下行拐点或已到来，有望为资本市场带来一轮牛市.5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、未提新刺激，政策主线转

4、向“反内卷”第一，本次会议有一块非常规内容，决定第一，本次会议有一块非常规内容，决定 10 月召开二十届四中全会月召开二十届四中全会。四中全会的主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。今年是“十四五”收官之年，明年是“十五五”开局之年，按照历史惯例，今年中央将出台关于“十五五”规划的建议稿，明年两会将正式发布“十五五”规划。以往五年规划建议稿多由五中全会审议，本次由四中全会审议，这是一点区别。会议对“十五五”时期外部环境的判断上，不再提“重要战略机遇期”“和平与发展仍然是时代主题”，而是强调战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增

5、多，国际竞争激烈。会议提出了“十五五”时期的三大核心目标，即经济发展、共同富裕、现代化进展，遵从了二十大报告做出的总的战略安排。第二，会议高度肯定上半年经济工作，不再提及“外部冲击”，对外部冲击更加淡然第二，会议高度肯定上半年经济工作，不再提及“外部冲击”，对外部冲击更加淡然。上半年，在外部冲击加大的背景下，中国经济增长 5.3%，为全年顺利完成预期目标打下了很好的基础，会议对上半年经济工作给予了高度肯定。4 月政治局会议将“外部冲击影响加大”定性为当前我国经济的主要问题，本次会议仅提到“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”，不再提及“外部冲击”。目前，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行的经贸会谈

6、达成共识。从上半年实践看，外部冲击并不能损伤中国经济的活力和韧性，我们对外部冲击已经更加淡然。当然，美国继续对华加征关税的风险仍在，我国出口的不确定性仍大，会议对此也做了前瞻性考虑，做了相应部署，提出帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展等。第三，大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，第三，大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，我们我们预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力，并没有排除