【开源证券】银行行业点评报告：增值税调整对银行配债行为及业绩影响-250803（15页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 银行银行 2025 年 08 月 03 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 企业短贷高增与票据利率的窄幅波动行业点评报告-2025.8.1 坚守“绝对收益”的现实与未来理财 2025H1 半年报解读-2025.8.1 险资增配动因与 PB-ROE 估值曲线演变“新范式”行业深度报告-2025.7.31 增值税调整对银行配债行为及业绩影响增值税调整对银行配债行为及业绩影响 行业点评报告行业点评报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）朱晓云（分析师）朱晓云（分析师） 证书编号：S07905230

2、60002 证书编号：S0790524070010 增值税新规增值税新规落地，对政府债、金融债利息收入恢复征收增值税落地，对政府债、金融债利息收入恢复征收增值税 财政部、税务总局公告，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。（1）新老划断：）新老划断：老券及含续发机制债券依然享受增值税减免，新券发行理论上需加回增值税率补偿。（2）银行）银行、保险、券商等、保险、券商等自营自营机构机构投资增值税率为投资增值税率为 6%，公募基金等资管产品公募基金等资管产品按照按照 3%简易税率征收简易税率征收。（3）同业存单不属

3、于金融债类别，预计继续免征增值税。）同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税。银行银行配债策略调整：配置意愿降低，浮盈兑现节奏放缓，催化基金投资诉求配债策略调整：配置意愿降低，浮盈兑现节奏放缓，催化基金投资诉求（1）持有到期策略需调整，持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益。交易能力强的银行相对受益。政府债票息额外增加税收成本，配置盘债券利差倒挂矛盾加重，银行自营投资持有至到期的意愿走弱，交易行为或更加活跃。FVTPL 占比高且交易价差能力强的银行相对受益，因资本利得税收规则不变，相较于票息的税收劣势减小。（2）老券变得稀缺，银行更“惜卖”老券变得稀缺，银行更“惜卖”。FVOCI 释

4、放浮盈与 AC 债券提前兑现的机会成本增加，由于卖老买新会增加一项税收成本，银行持有的老券变得更加稀缺，提前兑现投资收益的行为可能放缓。（3）阶段性催化银行）阶段性催化银行增加增加委外委外基金基金投资投资，增量需求或来自增量需求或来自政府债到期量大且对政府债到期量大且对收入有较强诉求的银行。收入有较强诉求的银行。一方面，银行自营直接抢配“老券”的空间有限，可通过投资基金间接增持。另一方面，增值税新规落地后，由于增值税率的差异，银行通过基金投资利率债、金融债的税盾效应强化，现阶段银行通过基金投资利率债和金融债的避税效应在 2-5BP 左右。（4）银行大类资产比价向信贷）银行大类资产比价向信贷业务

5、业务倾斜倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升。提升。其中农商行作为同业存单的主要配置机构之一，可能恢复部分新增需求，但受限于负债增速可能整体配债强度弱于上年。新规或新规或对对银行业绩形成负向影响，下阶段银行业绩形成负向影响，下阶段重点重点关注所得税规则调整可能性关注所得税规则调整可能性 我们根据我们根据 2024 年数据粗略测算，上市银行配置盘每年年数据粗略测算，上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的的增值税约占营收的 0.17%，归母净利润的，归母净利润的 0.44%，其中对国有行影响更大，占营收比例为 0.2

6、2%。下阶段需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入下阶段需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能。免税条款调整的可能。2024 年上市银行所得税减免占归母净利润比例为 18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为 19.4%/17.3%/20.2%/17.0%。投资建议投资建议 从大类资产上看，低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票。1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商