【信达证券】7月转债投资策略与关注个券：甜蜜中不再畏高？-250702（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 甜蜜中不再畏高？7 月转债投资策略与关注个券 Table_ReportTime2025 年 07 月 02 日 Table_FirstAuthor 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 债券专题 Table_Author 李一爽 固定收益

2、首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 Table_Title 甜蜜中不再畏高？甜蜜中不再畏高？7 7 月月转债投资策略转债投资策略与关注个券与关注个券 Table_ReportDate 2025 年 07 月 02 日 Table_Summary 6 6 月月权益市场震荡

3、走强，尽管权益市场震荡走强，尽管地缘冲突短期扰动市场风险偏好，地缘冲突短期扰动市场风险偏好，但但板块板块轮动上行轮动上行、小盘风格强势延续，、小盘风格强势延续，上证指数站上上证指数站上 34003400 点点。中证转债指数中证转债指数一方面受到核心权重银行转债的带动，另一方面在小微盘风格强势影响一方面受到核心权重银行转债的带动，另一方面在小微盘风格强势影响下，下，6 6 月整体涨幅可观月整体涨幅可观达到达到 3.343.34%。6 6 月权益市场主题轮动速度较快，我月权益市场主题轮动速度较快，我们在们在 6 6 月的组合配置中在医药、能源、非银方向都得到了一定程度的弹月的组合配置中在医药、能源

4、、非银方向都得到了一定程度的弹性收益，同时红利和中低久期方向标的稳定性较高性收益，同时红利和中低久期方向标的稳定性较高，我们的我们的 6 6 月转债策月转债策略组合录得略组合录得 4.20%4.20%的月内收益，表现强于中证转债指数的月内收益，表现强于中证转债指数和等权指数和等权指数。从我们的“修正潜在收益率”指标来看，目前转债可能已经到了资产特从我们的“修正潜在收益率”指标来看，目前转债可能已经到了资产特征“质变”的时间点。征“质变”的时间点。随着权益市场在 6 月下旬的放量上涨，转债收益进一步兑现，截至 6 月 27 日，转债市场修正潜在收益率仅剩 0.74%，我们认为这个信号代表转债作为

5、一种大类资产，其自身的资产特征开始出现“质变”，转债在当前时点的资产定位面临拷问。但从最近两个月的估值走势来看，转债市场似乎又表现出了有增量资金持续流入的特征，我们认为这主要和近期银行转债陆续转股、市场存量资产规模缩小有关。随着银行转债的陆续退出，市场参与者在讨论和寻找的一个方向是是否有可以替代银行转债的“类底仓”转债。我们认为，在当前资产特征所蕴含的未来一年正收益概率只有个位数的情况下，投资者可能并不需要“底仓”，另一方面前期存在一定风险点的转债，在经过6月新一轮评级调整或其他风因素险释放后，价格和估值水平都具备一定吸引力，可能存在择券机会。在指数持续上涨的甜蜜期中我们是否应该不再畏高？站在

6、半年度时点，在指数持续上涨的甜蜜期中我们是否应该不再畏高？站在半年度时点，转债已经褪去了绝对收益的配置特征很大程度上转变为博取相对收益的转债已经褪去了绝对收益的配置特征很大程度上转变为博取相对收益的工具，在这种资产性质“质变”的背景下，我们选择的应对策略可以简工具，在这种资产性质“质变”的背景下，我们选择的应对策略可以简单概括成三句话：单概括成三句话：1.1.坚守转债本质，从个券挖掘和市场结构性特征角坚守转债本质，从个券挖掘和市场结构性特征角度，寻找还具备转债资产特征的高性价比标的。度，寻找还具备转债资产特征的高性价比标的。2.2.如果此类标的有限，如果此类标的有限，不不要要硬顶着高估值去填仓