零壹财经：电子烟龙头思摩尔蓝海市场与监管趋严的博弈（17页）.pdf

1、 0 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 电子烟龙头思摩尔电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监，蓝海市场与监 管趋严的博弈管趋严的博弈 2020 0 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 2019 年末，思摩尔的营业收入为 76.11 亿元，净利润为 21.74 亿元， 2016 至 2019 年间， 营业收入和净利润的年 复合增长率分别为 120.8%和 173.5%。 可见， 思摩尔营收 和净利润年均保持超 100%的增长， 正处于一个业绩高速 增长通道。 电子烟全球市场规模从 2014 年的 124 亿美元增加至 2019 年的 367

2、 亿美元，年复合增长率为 24.2%，预计到 2024 年电子烟全球市场规模将达 1115 亿美元，年复合 增长率为 24.9%。 思摩尔的综合毛利率和净利率处于上升趋势，主要是由 于电子雾化设备和组件毛利率的上升， 特别是 2018 年推 出的陶瓷加热技术雾化设备，对思摩尔收入和利润都有 较大的提升作用。 思摩尔销往美国产品实际收入占比约为 46.46%， 由于电 子烟产品的特殊性，在不同国家会受到不同的法规和政 策监管，并且监管条例日益趋严。 摘要 bstractbstract 1 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 一、一、世界电子烟代工龙头，三板摘牌转战港股，亿世界电子烟代工龙

3、头，三板摘牌转战港股，亿纬锂能为第二大股东纬锂能为第二大股东 2 二、二、从财务和市场看思摩尔从财务和市场看思摩尔 . ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED. (一) 营利处于高增长通道，电子烟市场规模将高速增长 . 4 (二) ODM 代工龙头，毛利净利率持续走高，产能有待优化，成本敏感度测试良好 8 (三) 客户集中度高，深度捆绑美国市场，各地监管条例趋严 . 12 目录 ontentsontents 2 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 中国电子烟龙头思摩尔（06969.HK）上市前夕，于辉立暗盘交易系统开盘报价 15.06 港 元，较招股价 12.4 元高

4、21.45%，最终暗盘收报 23.75 港元，较招股价升幅为 91.53%。 在 A 股市场，电子烟相关概念股纷纷异动，多股迎来了较高涨幅。思摩尔上市当日，收 盘价 31 港元，涨幅达 150%，目前市值达 2000 亿港元。 世界多国对电子烟监管日益趋严，中美贸易争端更是令中国电子烟发展蒙上一层阴霾。 思摩尔上市后又能否打破现状，为电子烟发展带来新的希望？ 一、一、 世界电子烟代工龙头世界电子烟代工龙头，三板摘牌转战港股，亿纬锂能为第二大股东，三板摘牌转战港股，亿纬锂能为第二大股东 2009 年，思摩尔国际（以下简称“思摩尔” ）成立于深圳市宝安区，成立初期采用 ODM 及 OEM 模式制造

5、雾化及加热产品，经过十多年的发展，成为了一家全球领先的电子烟制 造商。根据弗若斯特沙利文数据显示，2019 年，前五大电子雾化制造商占全球市场份额 的 30.5%（以收益统计） ，思摩尔为全球最大的电子雾化设备制造商，占总市场份额的 16.5%（以收益统计） 。 根据招股书信息， 思摩尔第一大股东为陈志平， 通过 BVI1 间接持有思摩尔 38.49%股权， 陈志平同时是思摩尔的董事会主席及行政总裁；第二大股东为亿纬锂能，通过 EVE BVI 间接持有思摩尔 36.79%股权。亿纬锂能（300014.SZ）是一家创业板上市公司，主营业 务为锂电池，目前市值近 1000 亿元。自 2019 年

6、12 月 19 日，港交所网站挂出了思摩尔 首版招股说明书起，至 2020 年 7 月 13 日，亿纬锂能股价从 28.39 元上升至 58.13 元 （前复权统计） ，区间涨幅达 104.8%。 3 电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈 图图 1 1：思摩尔股权结构思摩尔股权结构 资料来源：思摩尔，零壹智库 据了解，思摩尔前身为深圳麦克韦尔，在 2012 年和 2013 年获得了两轮注资，2014 年获 得亿纬锂能 4.39 亿元投资， 2015 年 12 月在新三板挂牌， 挂牌当日开盘价为 12 元。 2018 年 5 月 15 日，麦克韦尔的收盘价为 129.31 元，麦克韦尔成为