【国盛证券】流动性和机构行为跟踪：央行操作审慎，存单融资收缩-250301（8页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期固定收益定期 央行操作审慎，存单融资收缩央行操作审慎，存单融资收缩流动性和机构行为跟踪流动性和机构行为跟踪 隔夜隔夜资金价格资金价格下下行行，七天资金价格周内上行周五回落七天资金价格周内上行周五回落。R001 收于 1.98%（前值 2.15%），DR001 收于 1.86%（前值 1.95%）。R007 收于 2.14%（前值 2.31%），DR007 收于 2.13%（前值 2.22%）。DR007 与 7 天 OMO利差收窄 8.94bp 至 62.62bp。6M 国股银票

2、转贴利率收于 1.05%（前值1.21%）。本周本周央行公开市场业务净央行公开市场业务净投放投放资金。资金。本周央行逆回购投放 16592 亿元，逆回购到期 15261 亿元，MLF 投放 3000 亿元，合计净投放 4331 亿元。2 月央行未开展公开市场操作，开展了 14000 亿元买断式逆回购操作，2月买断式逆回购到期 8000 亿元。2 月公开市场业务净回笼 10773 亿元。合计来看 2 月央行净回笼资金 4773 亿元。存单存单到期收益率到期收益率上行上行，曲线曲线倒挂倒挂加深加深。存单到期收益率来看，本周 3M 收益率上行 8.0bp 收于 2.12%，6M 收益率上行 5.3b

3、p 收于 2.07%，1Y 收益率上行 3.25bps 收于 1.99%。本周 1 年存单与 7 天 OMO 利差走阔 3.25bp至 48.75bp。曲线倒挂加深，1 年 AAA 存单高于 10 年国债 27.2bp，高于30 年国债 8.25bp。存单存单发行成本发行成本大幅大幅抬升，抬升，发行结构发行结构趋于短期化趋于短期化。本周存单净融资-3994 亿元（前值 2143 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 2.02%、2.02%、2.10%、2.10%，较上一周分别+9.0bp、+9.17bp、+6.17bp、+11.0bp。发行结构来看，发行结构来看，

4、本周 1M 存单发行 1692亿元，3M 存单发行 1789 亿元，1Y 期限发行 1787 亿元，占比分别为 24%、25%、25%。下周政府债净发行和净缴款下周政府债净发行和净缴款下降下降。本周国债净发行-1049 亿元，地方债净发行 4626 亿元，政府债券合计净发行 3577 亿元，净缴款合计 4429 亿元。下周预计国债净发行 1164 亿元，地方债净发行 2071 亿元，合计净发行 3235 亿元，国债和地方债净缴款预计合计 1411 亿元。机构行为：机构行为：债市波动回调，基金存在赎回压力。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，2 月债基新发行规模 267 亿元。杠杆依然处

5、于低位，质押式回购交易量下降至 4.15 万亿。本周银行间市场杠杆率收于106.39%（前值 106.16%）。风险提示：风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 朱美华朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益专题：信用利率化，如何根据流动性择券？2025-02-28 2、固定收益点评：如何看待赎回风险，如何把握修复机会？2025-02-26 3、固定收益定期：乘用车销售增速放缓 2025-02-24 2025 03 01年 月 日

6、 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、资金面.3 二、同业存单.5 三、机构行为.7 风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：隔夜资金价格.3 图表 2：6M 国股银票转贴现利率.3 图表 3：资金价格.3 图表 4：流动性分层.3 图表 5：银行间质押式回购交易量.4 图表 6：债市日度杠杆率.4 图表 7：公开市场操作.4 图表 8：政府债券净发行.4 图表 9：政府债券净缴款.4 图表 10：政府债券净发行和净缴款（亿元）.5 图表 11：同业存单发行偿还和净融资规模.5 图表 12：各类银行存单发行规模.5 图表