【民生证券】信用债周策略：8月信用债投资策略思考-250728（24页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用债周策略 20250728 8 月信用债投资策略思考 2025 年 07 月 28 日 8 月信用债投资策略思考 展望后市，8 月债市震荡预期较强，扰动因素增多：（1）政治局会议召开在即，市场对稳增长政策的预期虽然普遍不高，但不排除后续会出现预期升温的风险；（2）中美之间关于“对等关税“的暂缓期将在 8 月 14 日结束，随着谈判期临近，市场情绪可能会出现反复进而影响债市走势，同时不排除期限再次推迟的可能性；（3）市场风险偏好持续提升，股债翘翘板效应放大，若股市维持强势行情，债市受到压制后将维持震荡甚至走弱。基于

2、以上对债市的前瞻，判断信用债整体走势短期内也将保持震荡，趋势性下行的可能性不大，但经过本周调整后信用债的利差依然仍在压缩空间，一方面是当前央行呵护态度明确，对债市仍有支撑，虽然后续政府债供给可能会对资金面造成一定的扰动，但如果资金面持续偏紧引发债市调整，央行大概率会继续出手为维稳；另一方面，目前信用债处于正 carry 的有利环境，尤其在刚经历一波调整后，在“资产荒“的当下，机构投资者珍惜“每调买机“的入场机会，配置资金有望逐步进场，推动信用利差压缩。从供给端来看，政策利好下，预计科创债市场仍有较大的增长空间，可以抵消城投债缩量带来的影响，但从信用债整体净供给来看，出现明显放量的概率不大。从发

3、行票面利率来看，科创债的加权票面在 2%以下，高票息资产依然稀缺，资产欠配下市场对信用债仍有较高的需求基础。总的来说，短期内债市在政策预期、中美关系、经济数据预期、风险偏好抬升等多重因素的扰动下预计偏震荡，但如果下周政治局会议的定调符合预期，8 月债市仍存在做多空间，届时信用债或迎来修复，信用利差也会跟着压缩，可以根据负债情况择机布局。目前信用债经过一轮比较大的调整之后，投资性价比有所回升，可以从率先调整的中高等级中短久期的信用品种开始关注，如 3Y、5Y/AAA中短票的收益率分别为 1.89%和 1.99%，位于 25%以上的分位数，且信用利差也较高，可以进行关注。城投债整体表现较为稳定，目

4、前短端城投债的收益率和信用利差均已下行至历史低位，距离历史低点的空间也不大，对于优质省级和地市级平台可适当拉长期限至 3-5Y，既可以博弈信用债收益率下行带来的收益机会，也可以在城投融资渠道收紧的大背景下，博弈品种信用利差进一步压缩的机会。商业银行二永债方面，4Y 及以上二永债的收益率重新站回 2%的收益水平，3Y 及以上的信用利差历史分位也上升至 30%以上，可以根据负债情况把握当前买机。短端二永方面可优先关注 2-3Y，长端二永方面，目前 7-8Y 存在凸点，可以在短期内关注骑乘机会。预计制造业、新基建、消费仍是下半年政策发力重点：2025 年 1-6 月宏观经济数据已经发布，经济增长保持

5、“稳中有进”的发展势头，国民经济韧性依然较强，制造业、新型基建投资、消费仍是国民经济的核心基石。展望下半年，预计国家或将在经济结构调整上进行发力，传统产业转型升级、新兴产业规范竞争秩序等皆是重点；而与民生支出、内需消费等领域相关的各类政策及具体措施，预计未来或将陆续出台。与此同时，随着国家更高层级部门出手解决新能源汽车“产能过剩”问题及“行业内卷”问题，预计未来新能源汽车行业或将出台更多规范措施以改善价格“内卷”情况，其上游供应商的现金流也或将获得真正改善。风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 分析师 陈钰婷 执业

6、证书：S0100525070003 邮箱： 相关研究 1.转债周策略 20250727：8 月转债组合-2025/07/27 2.地方债专题：地方债机构行为及策略展望-2025/07/24 3.固收专题：质押券解冻后-2025/07/24 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 8 月信用债投资策略思考.3 2 城投债与区域宏观经济.7 2.1 预计制造业、新基建、消费仍是下半年政策发力重点.7 2.2 投资策略.10 3 一级市场跟踪.15 4 二级市场观察.18 4.1 二级市场成交的“量”.18 4.2 二级市场成交的“价”.