【华安证券】海外宏观研究笔记（三）：如何看待美国菲利普斯曲线的异化？-250725（10页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何看待美国如何看待美国菲利普斯曲线菲利普斯曲线的异化？的异化？海外宏观海外宏观研究笔记研究笔记（三三）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 债券专题报告 报告日期：报告日期：2025-07-25 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要观点：T

2、able_Summary 什么什么是菲利普斯曲线是菲利普斯曲线，有哪些有哪些历代更迭历代更迭？菲利普斯曲线菲利普斯曲线是用于描述失业率与通胀是用于描述失业率与通胀关系的重要理论关系的重要理论，对，对美联储美联储货币货币政策政策具备一定解释力具备一定解释力。2012 年美联储发布长期目标和货币政策战略声明，明确以菲利普斯曲线为理论依据，设定 2%的通胀目标，并关注失业率与自然失业率的偏差。2020 年该框架进行修订，引入平均通胀目标制（允许通胀在一段时间内适度高于 2%），并更关注就业的广度和深度。当前菲利普斯曲线仍是美联储的重要分析工具。我们我们通过通过对菲利普斯曲线理论对菲利普斯曲线理论历代

3、版本的回溯，或能解释当前美联储的政策历代版本的回溯，或能解释当前美联储的政策困境来源：困境来源：早在 1926 年，美国经济学家欧文费雪就在国际劳动评论上发布了关于失业和价格变化的统计分析，指出失业与价格之间的反向关系。费雪认为价格变动率是经济波动中的独立变量，影响就业和产出，当价格上升时（通货膨胀），企业因收入增长快于支出，会扩大生产，从而增加就业；当价格下跌时，企业缩减生产，导致失业。还强调了未预期到的价格变动对经济的作用，未预期到的通货膨胀会暂时增加就业，因企业误将价格上升视为需求增长，未预期到的通货紧缩会导致企业缩减生产、增加失业。1958 年，新西兰经济学家菲利普斯整理出更系统的理论

4、，于经济学杂志发表1861-1957 年英国的失业与货币工资变动率之间的关系，指出失业率与货币工资变动率之间存在负相关关系，并绘制了向右下方倾斜的曲线菲利普斯曲线。表明：失业率与货币工资变化率二者呈反向的对应变动关系。经济下行期，当失业率上升时，货币工资变化率则下降；经济上行期，当失业率下降时，货币工资变化率则上升。但菲利普斯未将通胀纳入分析框架。1960 年，美国经济学家萨缪尔森和索洛对该理论进行扩展，进一步提出“失业-物价”菲利普斯曲线，以物价上涨替换了菲利普斯曲线中的货币工资变化率，从而将工资成本推动通胀的理论纳入菲利普斯曲线框架。而这一替换是在这样的假设下达成的：产品价格由平均劳动成本

5、加固定利润构成，即物价变动仅与工资的变动相关。也可以说，理论隐含着这样一个“分配通畅”的想象，多劳则多得，多得既体现在商品供应的增加上，也体现在劳动者报酬的回馈上。而当货币工资率的增加超过劳动生产率的增加，将引起物价上涨，从而导致通货膨胀。对于政策端的提示是，曲线表明了失业率和通货膨胀之间此消彼长的关系，政策制定者可在失业与通胀之间进行权衡取舍。就此就此形成了传统菲形成了传统菲利普斯曲线，成为凯恩斯主义政策工具的核心。利普斯曲线，成为凯恩斯主义政策工具的核心。1962 年，美国经济学家奥肯进一步提出“产出物价”菲利普斯曲线。以经Table_CompanyRptType 债券专题债券专题报告报告

6、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/10 证券研究报告 济增长率代替了上一版本中的失业率。这一替换基于“奥肯定律”：根据失业率和经济增长率的反向对应关系，可推得经济增长率与物价上涨率将同向变化。其中的经济增长率，具体指现实经济增长率对潜在经济增长率的偏离，或现实产出水平对潜在产出水平的偏离。经济上行期，需求扩张、现实经济增长率对潜在经济增长率的偏离上升，物价上涨率随之上升；经济下行期，需求收缩、现实经济增长率对潜在经济增长率的偏离下降，物价上涨率随之下降。对于政策端的提示是，政府通过刺激需求提高 GDP，从而降低失业率（奥肯定律），但可能引发通胀（菲利普斯曲线）。奥肯定律关联产出与失业，菲利