【中邮证券】信用周报：超长期限暂时降温-250702（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产稳中有升，物价走势分化高频数据跟踪 20250629-2025.07.01 信用周度观点 超超长期限长期限暂时降温暂时降温 信用周报信用周报 2025020250702702 超长期限超长期限暂时降温暂时降温 六月最后一周，债市进入盘整阶段，利率先弱后强，而信用债表六月最后一周，债市进入盘整阶段，利率先弱后强，而

2、信用债表现不及利率债，跌幅普遍更现不及利率债，跌幅普遍更大。上周，可能受到“股债跷跷板”效应的影响，权益走强而利率走弱，利率债收益率中短端震荡下行，但长端和超长端收益率有所调整。信用债走势与利率债有所差异，调整幅度相对利率债而言更大。超长期限信用债在经历了两周的连续上涨后终于有所调整，调整超长期限信用债在经历了两周的连续上涨后终于有所调整，调整幅度甚至超过同期限利率债。幅度甚至超过同期限利率债。AAA/AA+10Y 的中票收益率分别上行了2.5BP、下行了 1.5BP，其中 AAA/AA+10Y 的城投收益率分别上行了3.7BP、1.7 BP，而 10Y 国债收益率仅上行了 0.7 BP。二永

3、债行情走弱，二永债行情走弱，5Y5Y 以内的与同期限普信债跌幅接近，以内的与同期限普信债跌幅接近，7Y7Y 及以及以上也与超长期限信用债表现不相上下。上也与超长期限信用债表现不相上下。从曲线期限结构来看，1 年以内、7 年及以上都较为平坦，2-6 年曲线陡峭化最高但从绝对斜率来看也不至于陡峭。4-10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别上行了1.98 BP、0.36 BP、1.38BP、4.01BP、3.69BP、3.85BP、2.62BP。目前曲线从绝对位置来看与去年年底的情况已经较为接近，其中 7 年及以上的超长期限部分收益率已经与去年年底的曲线重合，离 2025 年以来的收益率最低点位

4、的差距在 10BP-13BP。而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比上周明显提而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比上周明显提升。升。超长期限信用债折价成交的占比分别为 2.44%、31.71%、90.24%、95.12%、21.95%。从折价成交幅度来看，基本都在 3BP 以内，也不是急售行情。此外，上周市场行情虽不算好，但折价成交整体幅度不是很大，大约 75%的折价成交幅度都在 5BP 以内，10BP 以上的仅一笔。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿并不弱。愿并不弱。超长期限信用债低于估值成交占

5、比分别为 90.24%、41.46%、34.15%、4.88%、41.46%。从成交幅度来看，超长期限的低于估值成交多数落在 5BP 以内。上周市场虽然有所调整，但机构买入意愿不弱，约 43%的低于估值成交幅度都在 4BP 及以上，配置需求依然存在。总结来看，近期超长期限信用债行情在连续两周的持续走热后，总结来看，近期超长期限信用债行情在连续两周的持续走热后，终于在六月最后一周有所降温。但从各项数据指标及活跃成交的表现终于在六月最后一周有所降温。但从各项数据指标及活跃成交的表现来看，超长期限信用债的行情只属于暂时调整，尚未见到变盘的信号。来看，超长期限信用债的行情只属于暂时调整，尚未见到变盘的

6、信号。我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，短期可以更加乐观，特我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，短期可以更加乐观，特别是来自债券别是来自债券 ETFETF 类产品扩容的增量空间可能不小，超长期限的流动类产品扩容的增量空间可能不小，超长期限的流动性瑕疵也有可能随之改善。但票息保护过薄使得其抗波动能力较差，性瑕疵也有可能随之改善。但票息保护过薄使得其抗波动能力较差，公募类机构产品负债端本身的脆弱性也不应当完全无视，快进快出，公募类机构产品负债端本身的脆弱性也不应当完全无视，快进快出，跑在消息的左侧可能是比较好的选择。跑在消息的左侧可能是比较好的选择。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件