【民生证券】利率专题：1月，降准降息？-250106（17页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 1 月，降准降息？2025 年 01 月 06 日 2025 年 1 月 3 日，央行 2024Q4 例会通稿发布，当中提及“择机降准降息”、“防范资金空转”、稳汇率方面提及三个“坚决”等表述。对此如何理解，债市怎么看？本文聚焦于此。央行 Q4 例会说了什么？第一，关于当前国内外经济金融形势，会议指出当前国内存在需求不足、风险隐患较多等困难挑战；对海外形势影响的判断调整为“不利影响在加深”。第二，关于下一阶段货币政策主要思路，延续强调“适度宽松”的政策基调，并强调“加强逆周期调节”、明确提出“择机降准降息”

2、。我们认为 2025 年在财政加杠杆背景下，货币政策将继续配合发力，总量和结构货币政策均有望进一步加大发力，降准降息可期，维持流动性充裕，提供低利率环境。第三，关于流动性：一是关于狭义流动性，本次会议强调“防范资金空转”，并进一步强调“强化央行政策利率引导”，由此来看 2025 年央行虽仍维持“适度宽松”的支持性立场，但狭义流动性或不会过于宽松，而是引导维持在平稳状态；二是关于信贷投放，强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。展望 2025 年信贷投放力度预计将有所加大。尤其是年初而言，信贷“开门红”诉求或仍较强。第四，关于稳汇率，三个“坚决”凸显政策决心。近期在岸人民币汇率再次突破 7.3

3、 关口，本次会议相关表述充分显示出当前央行稳汇率的决心，重点稳定市场预期。我们预计后续稳汇率相关政策或有望进一步出台，综合运用多种汇率工具加强市场管理，保持人民币汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”。第五，关于房地产政策，本次会议强调“加大存量商品房和存量土地盘活力度”、推动房地产市场“止跌回稳”，此外提出“完善房地产金融基础性制度”，从而“助力构建房地产发展新模式”，整体延续前期相关政策基调 跨年后，资金和债市怎么看？从本次会议来看，货币政策维持“适度宽松”要求之下，我们预计资金面整体或维持平稳均衡，但考虑到“强化央行政策利率引导”、“防范资金空转”、“关注长期收益率的变化”等表述，资金利率或

4、也难以显著下行。其中，关于降准降息，1 月我们预计降准落地的可能性较大，幅度或在 25-50BP 之间，但降息仍面临较多掣肘因素，我们预计 1 月降息落地的概率不高。降准方面，进入 1 月关注“置换债发行+政金债发行+信贷开门红诉求+春节取现+缴税”等多重因素对资金面的扰动，且 1-2 月通常并非财政支出大月，政府存款往往环比增加，资金面或有收敛压力。在货币政策支持性立场之下，一方面参考历史经验，央行从前一年 12 月至当年春节前降准一次的概率较高，我们预计 1 月进行降准 25-50BP 概率较大，将有利于资金价格和资金分层的缓解，也有助于带动存单利率下行；另一方面，若无降准落地，央行将综合

5、运用逆回购、MLF 及国债买卖、买断式逆回购等方式，维稳流动性，但资金价格和分层或难以明显回落，对应资金“量足价高”格局或仍将延续。降息方面，考虑到外围因素的制约，美联储月内降息概率不高，短期内降息或受一定掣肘。当前人民币汇率压力较大，政策稳汇率诉求和决心愈发凸显，关注后续外汇管理政策的出台以及实际效果。而稳增长与降成本诉求下，我们预计一季度仍有降息窗口，但不一定在 1 月份，这当中存在较大预期差和不确定性。风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 郎赫男 执业证书：S0100524080009 邮箱：

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