【中诚信国际】图说财报系列（二）|传统产业：转型阵痛期分化延续-250812（6页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2025 年 7 月作者：作者：中诚信国际中诚信国际 研究院研究院 姚姝冰 谭 畅 中诚信国际研究院院长中诚信国际研究院院长 袁海霞 图说财报|解码产业债发行人财务表现(系列一)，2025-7-30 低位波动中的破局之道：2025年中期信用债展望与策略建议，2025-7-25 上半年债市政策复盘：“科技板”落地生花，优化债市生态，2025-7-22 融资温和回暖、收益率震荡后收敛，关注市场情绪变化和经济复苏进程，2024-12-3 违约双减、展期持续，债市结果性风险仍存，2024-1-26 盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化，2023-11-01 违约

2、释放趋缓，展期热潮延续，仍需警惕结构性风险，2023-8-8 图说财报系列(二)|传统产业：转型阵痛期分化延续 在经济结构调整、行业周期轮动与政策调整的复杂影响下，产业债发行人财务表现正成为信用风险研判的关键维度。中诚信国际基于2018 年至今的持续追踪研究，正式推出图说财报系列图说财报系列，通过可视化数据呈现与重点行业深度解析相结合的方式，系统梳理发行人财务特征与信用趋势。本系列依次推出开篇报告、传统产业本系列依次推出开篇报告、传统产业、新兴产业和消、新兴产业和消费行业费行业专题专题，本篇为传统产业：转型阵痛期分化延续。传统传统行业行业1 1：利润下滑利润下滑趋势趋势尚未扭转，融资尚未扭转，

3、融资利好下利好下现金流改善现金流改善 2024 年以来，受国内外市场需求疲软、产能过剩矛盾突出以及“双碳”转型成本上升等因素影响，传统行业发行人盈利能力持续承压。2025 年一季度依旧有超过半数的发行人净利润同比下滑，行业整体净利润呈收缩态势。在此背景下，发行人经营活动现金流整体表现欠佳。不过，外部融资支持下筹资现金流大幅改善。传统行业中大型央企、国企占比高，在产业转型升级过程中获得外部融资的支持力度加大，推动了筹资现金流明显改善，货币资金水平实现正增长。值得关注的是，筹资增长亦带动发行人杠杆率上升，债务结构短期化趋势下短期债务压力增加,多数发行人短期偿债能力指标出现弱化趋势。图图 1 1：盈

4、利盈利呈现出修复趋势，但整体呈现出修复趋势，但整体表现表现依依然较弱，收缩态势尚未实质扭转然较弱，收缩态势尚未实质扭转 图图 2 2：经营活动表现欠佳，筹资活动有所改善经营活动表现欠佳，筹资活动有所改善 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%传统行业：净利润总额同比增速传统行业：净利润同比下降的发行人数量占比传统行业：实现盈利的发行人数量占比40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%传统行业：经营活动现金净流量同比减少的发行人占比传统行业：经营活动现

5、金净流量为正的发行人占比传统行业：筹资活动现金净流量为正的发行人占比传统行业：筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比财务表现分析系列研究财务表现分析系列研究 如需订阅研究报告，敬请联系如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部中诚信国际品牌与投资人服务部 赵赵 耿耿 010-66428731； 1 本报告选取钢铁、化工和煤炭这三个具有代表性的细分行业，作为传统行业的分析对象。图说财报系列(二)|传统产业：转型阵痛期分化延续 钢铁行业钢铁行业：盈利修复程度弱，债务压力不减，短期偿债能力走弱盈利修复程度弱，债务压力不减，短期偿债能力走弱 2024 年受钢材下游需求疲弱、产能过剩、价格

6、持续下跌等问题影响，行业总体净利润缩减，盈利能力承压。但 2025 年一季度在“两新”政策支持及低基数效应共同作用下，净利润增速由负转正，盈利及获现能力均呈现出弱修复趋势。然而，由于钢铁行业财务杠杆高企，短期债务扩张幅度较大，多数钢铁企业短期偿债能力依旧承压。在行业连续亏损背景下，部分企业或根据市场需求动态调整生产结构，行业整体供给或略有缩减，但产能过剩问题依然存在；叠加行业下游需求端复苏动能依旧乏力，供需矛盾或将持续存在一段时间。考虑到供需矛盾累积下价格难以大幅提振，预计行业未来利润水平改善空间有限。在高债务压力下，产业结构不合理、盈利能力较弱及资金流动性不足的企业或面临债务兑付不确定性。图