【东方金诚】利率债周报：中美贸易谈判超预期，资金面趋紧，债市延续调整-250519（12页）.pdf

1、 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者作者 时间时间 东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 2025 年 5 月 19 日 中美贸易中美贸易谈判超预期谈判超预期，资金面趋紧，资金面趋紧，债市债市延续延续调整调整 利率债周报（利率债周报（2022025 5.5 5.1212-2022025 5.5 5.1818）上周上周债市债市震荡调整震荡调整，长债收益率长债收益率大幅大幅上上行行。上周一（5 月 12 日）中美达成贸易共识，双边关税显著调降，市场避险情绪迅速降温，债市出现明显调整。周二市场情绪有所修复，但因国债放量发行，资金面逐步收紧，周三、周四债市再

2、度调整。直到周五资金面边际改善，债市小幅回暖。整体上看，受中美谈判超预期以及资金面趋紧影响，上周债市震荡偏空，长债收益率延续上行。短端利率方面，尽管降准落地，但受央行连续净回笼及MLF到期影响，上周资金面先松后紧，导致短端利率延续上行态势，但上行幅度小于长端，收益率曲线进一步陡峭化。本周本周（5 5 月月 1919 日当周）日当周）债市债市料将料将延续延续震荡震荡格局格局。从资金面来看，由于前期资金已充分宽松，央行“双降”后进入政策观察期，且本周正值税期走款，资金面进一步宽松的概率较低。从基本面来看，中美贸易摩擦阶段性缓和，市场对基本面预期有所修复，但仍需经济数据验证，同时，后续中美贸易战走势

3、仍存在较大不确定性。整体上看，短期内债市将延续窄幅震荡，预计 10 年期国债收益率将在 1.65%-1.70%区间波动。核心观点 利率债周报 1 一、上周市场回顾一、上周市场回顾 1.1 1.1 二级市场二级市场 上周债市震荡偏空，长债收益率继续上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌 0.51%，上周五 10 年期国债收益率较前周五上行 4.42bp，1 年期国债收益率较前周五上行 3.14bp，期限利差继续走阔。5 5 月月 1212 日日：周一，中美达成关税共识，市场避险情绪降温，债市随之明显走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率大幅上行 5.29bp；国债

4、期货各期限主力合约集体收跌，10 年期主力合约跌 0.46%。5 5 月月 1313 日日：周二，市场消化中美新关税协议后，债市开始修复，加之资金面宽松，多头情绪升温，债市转而回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.76bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10 年期主力合约涨 0.03%。5 5 月月 1414 日日：周三，受国债放量发行，叠加股市快速上涨影响，债市有所回调。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，10 年期国债收益率上行0.32bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10 年期主力合约跌0.12%。5 5 月月 1515 日日：周四，受资

5、金面意外有所收紧，以及央行不进行买断式逆回购操作的传闻影响，债市继续回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.62bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10 年期主力合约涨 0.02%。5 5 月月 1616 日日：周五，资金面仍偏紧，对债市情绪有所压制，但受大行买入短债传闻以及尾盘资金面有所转松影响，债市小幅回暖。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，但 10 年期国债收益率微幅下行 0.05bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10 年期主力合约跌 0.05%。利率债周报 2 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上

6、周各期限国债利率均上行 图 3 上周各期限国开债利率均上行 图 4 上周 5 年、10 年期国债期货下行 图 5 上周各期限国开债隐含税率明显下行(%)1.6880 1.6704 1.6736 1.6798 1.6793 108.53 108.72 108.54 108.56 108.48 1061071081091101111121131141151.601.621.641.661.681.7005-1205-1305-1405-1505-16中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货3.14 4.37 8.13 6.09 4.42 1.45 1.51 1.58