【中邮证券】信用周报：2.2%以上，城投开抢？-250526（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产热度回落，物价整体走低高频数据跟踪 20250526-2025.05.26 信用策略观点 2.2%2.2%以上，城投开抢？以上，城投开抢？信用周报信用周报 20240202405 52626 2.2%2.2%以上，城投开抢？以上，城投开抢？上周信用债的行情超预期乐观，涨幅明显超过利率上周信用债的行情超预期乐观，涨

2、幅明显超过利率债债，表现十分，表现十分亮眼。亮眼。5 月 19-5 月 23 日，利率债走势震荡为主，市场一致预期明显，行情转为防御。而信用债则连续两周走出独立行情，而且上周的情绪更加乐观，2-5 年以内的普信债收益率继续下行且幅度很大。超长期限信用债行情边际改善，略弱于普信债，但明显好于利率债。而在信用债各板块比较中，而在信用债各板块比较中，2 2-5 5 年弱资质城投的行情较为热烈，年弱资质城投的行情较为热烈，涨幅突出。涨幅突出。从二级估值来看，城投债 2-5 年 AA+及以下的品种下行幅度普遍超过同等级同期限的中债中票估值收益率下行幅度。上一期的报告中我们曾建议“久期策略以 2-4 年的

3、弱资质城投为主，此品种流动性有改善的趋势”。而从上周的行情来看，这一策略被不少机构采用，并且比我们建议的更加乐观，久期已被拉长至 5 年左右。二永债行情明显好转，曲线更加贴近去年年底的极低位置。二永债行情明显好转，曲线更加贴近去年年底的极低位置。后续若想继续参与则只能考虑进一步下沉或者再拉大久期，4-5 年国股行二级资本债对 10 年国债的加点保护依然低于 30BP。从活跃成交的情从活跃成交的情况来看，行情不再谨慎反而更加乐观，平均成交久期明显拉长。况来看，行情不再谨慎反而更加乐观，平均成交久期明显拉长。而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出的情绪明显舒缓，折而从超长期限信用债的表现来看，机构

4、卖出的情绪明显舒缓，折价成交的重点依然不在超长期限。从低于估值成交的情况来看，市场价成交的重点依然不在超长期限。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿有所好转，但更受青睐的依然是地产对于超长期限信用债的买入意愿有所好转，但更受青睐的依然是地产债和弱资质城投。债和弱资质城投。上周机构买入的热情明显加大，约 70%的低于估值成交幅度都在 5BP 及以上，需求较为旺盛。总结来看，上周信用债市场超预期火爆，无论是普信债、二永债总结来看，上周信用债市场超预期火爆，无论是普信债、二永债还是超长期限信用债的表现皆要好于利率债，但我们对信用追涨仍保还是超长期限信用债的表现皆要好于利率债，但

5、我们对信用追涨仍保持谨慎的态度。信用债目前绝对收益率和信用利差的保护都已经十分持谨慎的态度。信用债目前绝对收益率和信用利差的保护都已经十分不足，震荡期市场对信用债的流动性瑕疵注意程度会增加。从目前的不足，震荡期市场对信用债的流动性瑕疵注意程度会增加。从目前的点位来看，点位来看，2 2-5 5 年的弱资质城投仍有参与的空间，估值在年的弱资质城投仍有参与的空间，估值在 2.2%2.2%以上的以上的公募城投债占比在公募城投债占比在 10%10%左右，但好在城投债绝对规模够高，因此还有左右，但好在城投债绝对规模够高，因此还有一定的挖掘空间。从中债城投债估值收益率来看，一定的挖掘空间。从中债城投债估值收

6、益率来看，AA4AA4-5 5 年，年，AA(2)3AA(2)3-5 5 年，年，AAAA-2 2-5 5 年是挖掘年是挖掘 2.2%2.2%以上收益率的主要品种，而且在城投信以上收益率的主要品种，而且在城投信仰的加持下上述品种的流动性确实在逐步改善。仰的加持下上述品种的流动性确实在逐步改善。二永债二永债 4 4-5 5 年高等级参与难度加大，再博取收益年高等级参与难度加大，再博取收益需需继续拉长久继续拉长久期，但我们对期，但我们对 7 7 年以上的二永策略保持谨慎；年以上的二永策略保持谨慎；3 3 年以内的品种仍有下年以内的品种仍有下沉空间，需注意甄别主体资质。超长期限不推荐波段交易，但目前