【广发期货】沪铜周报：冶炼端季节性减产，下游旺季需求稳健-250315（31页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年3月月15日日沪铜周报冶炼端季节性减产，下游旺季需求稳健周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）宏观方面，关税预期反复，美国经济放缓担忧升温美国当地时间周二（3月4日）晚9点，美国总统特朗普在国会发表了他在第二任期内的国会联席会议讲话，其主张对非美国制造产品征收关税，包括对钢铁、铝和铜加征25%的关税，其中钢、铝关税已确定开征，铜关税则仍处于调查过程中（特朗普于2月26日签署行

2、政命令，启动对进口铜产品的232调查）。特朗普讲话结束后，COMEX铜强势拉涨超5%，套利空间打开，COMEX-LME价差再度走扩，带动LME铜和SHFE铜价格走强。关注后续铜进口关税预期变化：若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，境外铜价短期或存在调整压力，沪铜前期涨幅弱于境外铜价，调整压力或弱于境外铜价。美国经济放缓担忧升温，关注美国经济基本面变化。美国消

3、费走弱信号释放：2月美国服务业 PMI 初值49.7大幅低于预期值 53，为两年内首次跌入收缩区；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅。市场对美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济走弱的担忧，对铜价上行空间形成压制。而另一方面，消费走弱巩固降息预期，美债顺势下行，美元因此也难显著走强，前期因关税政策计价的强美元指数压力缓释。（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，冶炼端季节性检修铜矿方面，截至2025年3月14日，现货TC报-15.92美元/干吨，创历史新低，国内主流港口铜精矿库存自年初以来持续下降，铜精矿现货偏紧，据My steel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态

4、；精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比将增加4.20万吨，升幅为3.97%，预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率；废铜方面，本周因铜价上行，精废价差再度走扩，据SMM，铜价上行并未带动再生铜原料持货商出货，价差虽走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平。期货：主力参考77000-82000期权：卖出近月看跌期权75000期货：主力参考75000-80000期权：卖出近月看跌期权740002行情观点主要观点本周策略上周策略（3）库存方面

5、，全球库存或步入去库阶段本周LME周度平均库存24.38万吨，周环比下降6.15%；本周COMEX周度平均库存9.27万吨，周环比下降0.03%；截至2月27日，SMM 全国主流地区铜库存35.55万吨，周环比-1.25万吨；LME铜及COMEX铜均步入去库阶段，前期两地关税溢价套利驱动或暂缓，中国社会库存季节性去库，全球显性库存小幅去库。（4）微观需求方面，下游铜杆周度开工率稳定，基差较24年同期偏强节后开工率稳健，SMM电解铜周度制杆开工率维持在70%以上。SMM电解铜升贴水走强，高于24年同期。据SMM，近期因铜价持续上行，现货市场消费疲软，下游新增订单有限采购意愿承压，消费整体偏弱；终

6、端方面，电网托底全年需求，3月家电排产符合预期，空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修；冰箱内销排产维持高位但增幅有限，出口排产增长势头较好，系拉美等新兴市场需求增长。总结：宏观方面，关税预期反复对铜价形成扰动，年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，COMEX-LME价差处震荡格局。美国消费走弱信号释放，美国经济放缓担忧升温，市场对滞胀或衰退的风险担忧升温，经济走弱下的降息预期或又成为短期铜价博弈主线。基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；节后下游开工率保持稳健，沪铜现货基差走强，优