【联储证券】美国7月CPI：符合预期，关税通胀担忧暂缓-250813（8页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 08 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国美国 7 月月 CPI：符合预期，符合预期，关税通胀担忧暂缓关税通胀担忧暂缓 Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点：核心观点：美国美国 7 月月 CPI 同比同比 2.7%，略低于预期，环比，略低于预期，环比 0.2%，符合预期。，符合预期。7 月美国CPI 同比 2.7%，预期 2.8%，前值 2.7%；环比 0.2%，预期 0.2%

2、，前值0.3%。核心 CPI 同比 3.1%，预期 3%，前值 2.9%；环比 0.3%，预期0.3%，前值 0.2%。美国 7 月 CPI 增速与预期基本一致，整体同比略低于预期。数据公布后，市场对于 9 月降息预期由 80%左右上升至 94%，关税路径下移，当前预期 9 月、10 月各降息 25bps。市场对数据反应积极，当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。尽管关税对通胀的影响正在缓慢渗透，但目前节奏较为温和。7 月月能源及能源及进口依赖度高的商品价格进口依赖度高的商品价格整体有所整体有所回落回落。7 月数据显示关税政策对通胀的冲击暂时较为温和。家庭食品方面，牛奶价格环比上行（1.9%）

3、，肉蛋禽价格回升（0.2%），主要系牛肉价格上行（1.5%）；但水果蔬菜等其他食品价格有所回落。核心商品 7 月环比维持 0.2%，同比持续上行至 1.2%（前值 0.7%）。其中，新车、二手车环比价格回升拉动耐用品价格上升，但美国家居装饰（环比 0.7%）、服饰（环比 0.1%）、玩具（环比 0.2%）等商品价格较前月有所回落。核心服务方面，住宅价格环比维持 0.2%，同比继续回落至 3.7%。7 月美国假期经济带动交通服务环比上行至 0.8%，较上月 0.2%显著上升。此外，医疗服务价格环比上升至 0.8%。能源方面，7 月地缘政治风险缓和叠加 OPEC+增产，油价回落，能源商品 CPI

4、环比-1.9%，带动整体 CPI 下行。7 月月 CPI 数据暂缓通胀担忧，增强降息信心。数据暂缓通胀担忧，增强降息信心。7 月美国 CPI 数据显示关税对通胀传导偏缓，程度低于预期，短期内通胀压力可控。自 7 月就业数据大幅低于预期后，通胀稳健使得市场降息信心大增。随着关税谈判加速落地，特朗普关税政策有望趋于稳定，也有助于市场形成一致的经济预期，避免预期落空带来的冲击。然而，从长期视角来看，关税是特朗普政府平衡高额支出的重要收入来源，7 月 CPI 并未解决长期的通胀“隐患”。从美联储决策视角来看，就业是否进一步弱化可能是 9 月会议决策的重心，而通胀只要维持稳健，就不会干扰到降息决策。后续

5、紧密关注 8 月就业和通胀数据、Jackson Hole 会议表态及特朗普关税谈判进展。风险提示：风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。相关报告相关报告 7 月外贸数据点评：出口增速超预期 2025.08.08 美国 7 月非农：“修订风波”暴露美国就业市场脆弱性 2025.08.05 7 月高频数据跟踪 2025.08.04 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目录录 1.美国 7 月 CPI 反映关税影响暂时温和.4 2.风险提示.7 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录图表目录 图 1 美国近半年

6、CPI 分项权重、同环比及趋势（%）.5 图 2 美国 6 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%,NSA）.5 图 3 美国 7 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%,NSA）.5 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%）.5 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源）.5 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%）.6 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源）.6 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%）.6 图 9 Zillow 房价指数领先业主等价租金 16 个月（%）.6 图 10 Zillow 观察租金指数领先主要住