【中山证券】利率债月报：继续等待宽松窗口-250424（11页）.pdf

1、 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/11 v 中山证券研究所中山证券研究所 分析师：分析师：方鹏飞方鹏飞 登记登记编号：编号：S0290519010001 邮箱：邮箱： 投资要点：投资要点：继续等待宽松窗口。继续等待宽松窗口。3 月以来债市利率先上后下，10 年期国债收益率重返 1.70%下方，债市收益率再次计入一定程度的货币政策宽松预期。受益于刺激政策前置和外贸抢出口，一季度经济数据表现较好，但由于中美关税升至畸高程度，以及美国小额包裹免税政策即将取消，中国外需未来面临承压局面，经济下行压力可能增大。美联储仍在观望和权衡特朗普关税政策对美国经济和通胀的影响，美联储降

2、息时点尚未到来，对国内货币政策形成重要制约。整体来看，国内经济下行压力尚未显现，外需面临承压局面，外部降息时点尚未到来，国内货币政策宽松窗口仍需等待。风险提示：风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。注意防范通胀压力超预期上行的风险。2025 年年 04 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告债券市场研究报告债券市场研究报告 继续等待宽松窗口继续等待宽松窗口 利率利率债债月报月报 债券市场走势债券市场走势 相关研究报告相关研究报告 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/11 债券市场月报债券市场月报 目目 录录 1.海外经济形势分析海外经济形势分析.3 1.1 美

3、国经济动能边际回落，欧洲经济动能边际回升.3 1.2 美国和欧洲通胀压力回落.3 1.3 欧洲央行 4 月议息会议降息 25 基点，美联储观望经济数据变化.4 1.4 海外市场形势.4 2.中国经济及市场形势中国经济及市场形势.5 2.1 一季度 GDP 同比增长 5.4%，好于市场预期.5 2.2 3 月房价上涨城市数量有所增加.6 2.3 3 月份居民消费价格同比下降 0.1%，工业生产者出厂价格同比下降 2.5%.7 2.4 中美贸易冲突加剧，外需承压.7 2.5 一季度，全国一般公共预算收入同比下降 1.1%，支出同比增长 4.2%.8 2.6 国内市场形势.8 3.市场后续走势分析市

4、场后续走势分析.9 4.风险提示风险提示.9 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/11 债券市场月报债券市场月报 1.海外经济形势海外经济形势分析分析 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。1.1 美国美国经济动能边际回落，欧洲经济动能边际回升经济动能边际回落，欧洲经济动能边际回升 美国 3 月 PMI 数据出现回落。其中，3 月 ISM 制造业 PMI 为 49%，回落 1.3 个百分点，为近 4 个月以来的低点；非制造业 PMI 为 50.8%，回落 2.7 个百分点，为近 10 个月的低点。劳动力市场方面，美国 3 月失业率 4.2%，上月为 4.1%；

5、平均时薪同比增速 3.8%，回落 0.1个百分点，美国就业市场再现降温迹象。美国 3 月房地产市场营建许可为 148 套，环比增加 2 万套，同比持平；3 月 Zillow 房价指数同比上涨 1.2%，涨幅回落 0.9 个百分点，美国房地产市场明显降温。欧元区方面，3 月制造业 PMI 为 48.6%，高于预期和上月值，为两年多来高点；3 月服务业为 51%，回升 0.4 个百分点，3 月综合 PMI 为 50.9%，回升 0.7 个百分点。2 月，欧元区失业率回落 0.1 个百分点至 6.1%，续创疫情后的新低，其中，法国失业率上行 0.1 个百分点，意大利失业率下行 0.3 个百分点。受关

6、税政策引发不确定性影响，欧美消费者信心均大幅回落，4 月，美国消费者信心指数回落 6.2 个百分点至 50.8%，欧元区消费者信心指数回落 2.2 个百分点至-16.7%。1.2 美国美国和欧洲和欧洲通胀压力通胀压力回落回落 美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，较上月 2.8%水平显著回落，创半年低位；3 月核心 CPI同比下降 0.3 个百分点至 2.8%，为疫情后的新低。3 月 CPI 住宅分项同比上涨 3.7%，涨幅回落 0.2 个百分点。3 月 CPI 环比意外下降 0.1%，大幅低于市场预估值 0.1%，上月值为增长 0.2%。欧元区方面，3 月欧元区 CPI 同比为 2.2%