【东方证券】东方战略观察：贸易条件变化将成为波动的主要来源-250812（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 近期美国贸易政策密集调整，但中美两国市场总体上认为这两个事件结果在预期内，与中国关系不大、反应有限。国内市场近期的主线是反内卷与 7 月政治局会议，出口链在 7 月 30 日政治局会议通稿公布后（北京时间 8 月 1 日的美国关税政策调整前）即跟随大盘一起下跌；美国市场则围绕降息叙事，交易了美联储 FOMC 会议、7 月非农数据对 5、6 月的调整，受关税问题影响有限。尽管市场总体上认为 8 月初的美国关税调整与中国

2、关系不大，我们认为本次调整导致了中国对美贸易条件边际恶化，美国对转口贸易的管控力度超我们此前预期。此外，考虑到本次美方在中美谈判中释放的信号，我们强调美国对华政策存在缺少一致性的风险，对于接下来的中美关系来说，有可能成为潜在的风险来源。我们总结，本次关税调整对中美贸易的潜在影响，有 3 个主要方面值得关注：（1）中国和其他国家）中国和其他国家对美关税水平的差异：对美关税水平的差异：2025 年前，美国对中国和其他国家的关税差约为 10%，主要来源于 2018 年美国对华“301 调查”后加征的关税。本次行动后，美国对华关税税率约为 43%，而美国对全球主要经济体（包括东南亚除老挝、缅甸、文莱以

3、外国家）的税率均在 25%以下。（2）转口贸易的定性和审查力度转口贸易的定性和审查力度超预期超预期：凡被认定为“转运”货物，关税待遇类似：凡被认定为“转运”货物，关税待遇类似自中国出口的商品；取消针对全球的小额包裹免税条款，防止海外仓转运。自中国出口的商品；取消针对全球的小额包裹免税条款，防止海外仓转运。此前我们认为，转口关税税率可能各国有别，最终东南亚各国的转口贸易的税率会低于40%（美越协议水平）。但本次特朗普直接规定，若被美国海关（CBP）认定为转运货物，无论来源，即加征 40%关税，接近美国对华平均税率（43%）。换言之，直接将“转运商品”和自中国出口的商品一概而论。对于转口贸易，余下

4、的主要风险是美国海关如何判定是否为转运货物，后续美国还将与东南亚各国谈判相关“原产地”条款具体内容。（3）高端制造业“）高端制造业“232 条款”关税差：欧盟、英国（日本存疑）获得“条款”关税差：欧盟、英国（日本存疑）获得“232 条款”条款”关税减免，关税减免，可能与其他国家拉开关税落差。可能与其他国家拉开关税落差。当下，存量的“232 条款”关税覆盖汽车、钢铝、铜等商品；我们预期在 8 月中上旬特朗普将公布医药、半导体/电子的“232”关税。2025Q2 欧盟、英国、日本等国与美国的谈判结果是，美国对欧盟商品最终关税（包括“232”关税）最高为 15%；美国对英国汽车“232”关税减免至1

5、0%，其他“232”覆盖的行业若满足“供应链安全”等要求，后续可再进行关税减免谈判。相较而言，美国贸易代表格里尔在中美斯德哥尔摩会面后表示，已与中方沟通“232 条款”调查进度，但不会对“特定国家”作出豁免。最后，我们关注到本次斯德哥尔摩谈判中，美方议程还包括“产能过剩”、原油贸易和制裁、国内政策取向等。这些信号提示了美国对华政策缺少一致性的风险，对于接下来的中美关系来说，有可能成为潜在的风险来源。风险提示风险提示 美国特朗普政府政策超预期反复的风险。报告发布日期 2025 年 08 月 12 日 曹靖楠 021-63325888*3046 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞

6、021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 戴思崴 执业证书编号：S0860525040001 重拾出海链中的出口机会，中国制造的地位将继续攀升 2025-08-03 以更明确更长远政策路径导向新旧动能转换政治局会议点评 2025-08-03 关税谈判推进，为市场注入确定性：海外札记 20250729 2025-07-30 贸易条件变化将成为波动的主要来源 东方战略观察 宏观经济|动态跟踪 贸易条件变化将成为波动的主要来源 有关分析师的申明，