【国金证券】债市微观结构跟踪：政策利差收敛-250420（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本期微观交易温度计读数小幅回落 2 个百分点至 46%其中机构行为分位值多回落，基金久期及分歧度、基金-农商买入量、基金超长债买入量分位值不同程度回落，同时市场及政策利差分位值也分别回落 5 个、11 个百分点。除此外，比价分位值多上升，相对换手率分位值也有所回升。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量、上市公司理财买入量。本期位于偏热区间的指标数量占比降至 15%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至 3 个（占比 15%），位于中性区间的指标数量上升至 9 个（占比 45%），位于偏冷区间的指标数量上升至 8 个（占比

2、 40%）。其中发生变化的是，30/10Y 国债换手率由中性区间升至过热区间，全市场换手率、政策利差均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量也由过热区间降至偏冷区间。机构行为、利差分位均值回落 本期 30/10Y、1/10Y 分位值、机构杠杆分位值不同程度回升，不过全市场换手率分位值下降 10 个百分点，交易热度均值上升 7 个百分点。机构行为分位值多下降，其中基金久期及分歧度、基金超长债买入量、基金-农商买入量分位值、货币松紧预期分位值不同程度回落，机构行为分位均值下降 10 个百分点。市场、政策利差分位值分别下降 5 个、11 个百分点，因此利差分位均值也回落 8 个百分点。本期股债、商

3、品、不动产比价分位值均上升，带动比价分位均值回升 6 个百分点。30/10Y 国债换手率大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比仍为 17%、50%、33%。其中 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 46 个百分点至 98%，由中性区间升至过热区间；全市场换手率分位值则回落 10 个百分点至 61%，由过热区间降至中性区间。配置盘力度加大 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至 25%，位于中性区间的指标数量占比仍为 38%，位于偏冷区间的指标数量占比升至 38%。其中发生变化的是，基金-农商买入量分位值回落 63 个百分点，由过热区间降至偏冷区

4、间。政策、市场利差分位值均回落 本期多数期限国债收益率均上行，3 年期国债与 OMO 利差由-7bp 走阔至-2bp，对应分位值回落 11 个百分点至 63%，由过热区间回落至中性区间。信用利差也收窄 3bp 至 53bp，农发-国开利差基本持平于前期的 12bp，IRS-3M shibor 利差则较前期走阔 5bp 至-17bp，三者利差均值小幅上升 1bp 至 16bp，其分位值小幅下降 5 个百分点至 46%，位于中性区间。股债、商品比价分位值均上升 本期比价类指标位于中性区间的指标数量占比仍为 25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为 75%。其中股债比价、商品比价、不动产比价分位值均上

5、升。风险提示 模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅回落 2 个百分点至 46%.3 2.本期位于偏热区间的指标数量占比降至 15%.4 2.1.30/10Y 国债换手率大幅上升.4 2.2.配置盘力度加大.5 2.3.政策、市场利差分位值均回落.6 2.4.股债、商品比价分位值均上升.6 3.风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：指

6、标热力值.3 图表 2：本期债市微观交易温度计读数小幅回落.4 图表 3：本期多数指标分位值回落.4 图表 4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占降至 15%.4 图表 5：机构行为、利差分位均值回落.4 图表 6：30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 46 个百分点.5 图表 7：全市场换手率分位值转为下降至中性区间.5 图表 8：配置盘力度由负转正.6 图表 9：基金-农商买入量分位值大幅回落 63 个百分点.6 图表 10：本期政策利差小幅走阔.6 图表 11：不动产比价分位值回升 14 个百分点.6 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.本期微观交易温度计读