【信达证券】2025年4月流动性展望：等待宽松兑现-250408（19页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 等待宽松兑现 2025 年 4 月流动性展望 Table_ReportTime2025 年 4 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 3 等待宽松兑现等待宽松兑现2025

2、2025 年年 4 4 月流动性展望月流动性展望 Table_ReportDate 2025 年 4 月 8 日 2 2 月超储率环比上升月超储率环比上升 0.2pct0.2pct 至至 1.2%1.2%，高于我们此前的预期，这主要是由于，高于我们此前的预期，这主要是由于央行对其他存款性公司债权上升央行对其他存款性公司债权上升 43374337 亿，明显高于央行高频操作净回笼的亿，明显高于央行高频操作净回笼的67066706 亿以及其他存款性公司负债下降的亿以及其他存款性公司负债下降的 80758075 亿元，相当于央行再度额外投亿元，相当于央行再度额外投放放 1.11.1 万亿，万亿，规模相

3、当于规模相当于 1 1 次次 50BP50BP 的降准。的降准。类似情形在 2024 年 6 月、9 月与 11 月也出现过，我们此前尝试通过央行与其他存款性公司资产负债表的科目变动差异寻找央行额外投放的来源，但似乎并没有明确规律可循。我们原本将这一变化解释为统计时点的扰动，但回头看这一现象发生的时点也并不是随机的，2024 年 6 月和 9 月是季末月，11 月特殊再融资债集中发行时央行日常投放规模有限但资金面也维持宽松，12 月额外投放消失后银行净融出持续下滑推动 1 月后资金面的收紧。而而 20252025 年年 2 2 月的额外投放月的额外投放后，银行净融出在后，银行净融出在2 2月末

4、后也出现了回升，二者似乎存在一定的对应关系。月末后也出现了回升，二者似乎存在一定的对应关系。因此，央行的额外投放因此，央行的额外投放可能仍然具备一定的信号意义，可能仍然具备一定的信号意义，或或反映了央行此前反映了央行此前大幅紧缩流动性的进程告一段落。大幅紧缩流动性的进程告一段落。此外，2 月非银存款升幅较大导致缴准基数大幅减少，央行法定存款准备金仅小幅上升 342 亿元，低于我们的预期；而 2 2 月政府存款上升月政府存款上升 1007910079 亿元高亿元高于我们的预期，在广义财政赤字规模大幅扩张的情况下可能反映了置换债于我们的预期，在广义财政赤字规模大幅扩张的情况下可能反映了置换债的支出

5、进度偏缓的支出进度偏缓；2 月货币发行和非金融机构存款合计减少约 1.5 万亿，外汇占款环比下降 667 亿元，均与我们的预期相差不大。尽管 3 月为传统财政支出大月，并且一季度政府债净融资高位或带动财政支出靠前发力，3 月广义财政赤字规模可能达到 1.57 万亿，此外 1-2 月特殊再融资债的使用节奏偏缓，3 月有望提速，这也可能使政府存款在财政支出之外带来额外的漏出，但考虑 3 月政府债净融资规模同样明显高于往年同期，我们预计政府存款或环比下降约 8800 亿元，对超储的补充与近年同期均值相差不大；节后复工延续有望带动现金持续回流，我们预计 3 月回流规模约 4000 亿元；3 月缴准规模

6、可能季节性增加，或将回笼资金约 3100 亿元；外汇占款或继续小幅回笼资金约 300 亿元。3 月央行质押式逆回购净回笼 3622 亿元，买断式逆回购净投放 1000 亿元，同时 MLF 超额续作 630 亿元，PSL 净归还 2000 亿元，我们预计 3 月央行对其他存款性公司债权或环比下降约 4000 亿元。综合来看，我们预计综合来看，我们预计 3 3 月超储率环比上升月超储率环比上升 0.2pct0.2pct 至至1.4%1.4%，但仍然处于季末月份的偏低水平。，但仍然处于季末月份的偏低水平。央行在央行在 3 3 月频月频繁释放鹰派信号，金融时报发文指出“结构性降息也是降繁释放鹰派信号，