【华鑫证券】固定收益点评报告：转债年报预告掘金（一）-250401（8页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 0101 日日 转债年报预告掘金（一）转债年报预告掘金（一）固定收益点评报告固定收益点评报告 事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：杨斐然分析师：杨斐然 S1050524070001 相关研究相关研究 1、小企业景气度大幅回升2025-03-31 2、“两新”发力与以价换量并存1 至 2 月工业企业利润2025-03-27 3、实体经济基本维持去年 11 月以来的平稳走势2025-03-18 截至 3 月 25 日，共 246 家转债发行人披露中报业绩预告，其中 80 家预喜。披露预告公司在 3 家以上的行业中：

2、农业、食饮、汽车预喜率较高，分别为 85%、66%、58%；计算机、军工、电力设备、建材、钢铁、有色、建筑、轻工、电子、化工预亏比例在 70%以上。业绩大幅上升共 49 家，集中在医药（6 家）、汽车（6 家）、电力设备（5 家）、电子（5家）、化工（5 家）、机械设备（4 家）、农业（4 家）、轻工（3 家）等行业。大部分行业 2024 年业绩以大幅下降为主，披露预告公司在 3 家及以上的行业中，家电（67%的公司业绩大幅下降，下同）、建材（44%）、轻工（36%）、军工（33%）、食饮（33%）、化工（31%）电力设备（24%）、计算机（23%）业绩大幅下降的公司最多。部分公司的转债在强赎

3、中，如朗科转债、沿浦转债，部分有强赎风险，如白电转债、震裕转债，此外雅创转债已强赎退市。具体标的业绩大增原因具体标的业绩大增原因 医药医药 行业增长由行业景气度回升、产品结构优化（高毛利产品放行业增长由行业景气度回升、产品结构优化（高毛利产品放量）、运营及成本优化及政策红利（量）、运营及成本优化及政策红利（20242024 年医保谈判创新药年医保谈判创新药平均降幅收窄）驱动。平均降幅收窄）驱动。健帆生物健帆生物：医保对血液灌流治疗的支付力度加大，更多患者能够负担该疗法，直接推动市场需求增长。健帆生物相关产品覆盖全国 6000 余家医院，政策支持加速产品渗透。独家技术壁垒，2024 年推出 KH

4、A 系列等新产品，覆盖医院数量显著增加。主要产品综合毛利率长期维持在 80%以上，规模化生产进一步降低单位成本。2024 年通过智能化改造和扩大产能，实现降本增效。皓元医药皓元医药：2024 年全球创新药投融资规模回升，此外，全球多款重磅药物专利到期，仿制药 API/中间体需求激增，利好皓元医药这种具备技术壁垒和全球化能力的企业。2024 年毛利率较高的前端生命科学试剂占比提升，2024 年收入达14.99 亿元，同比增长 32.41%，占总营收的 66%。加速海外固固定定收收益益研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 HELEN HUANG 2 诚信、专业、稳健、高效

5、市场拓展，公司前端生命科学试剂业务覆盖美欧日韩市场，后端原料药及中间体业务在日韩、印度形成优势，并加速开拓美欧市场，境外收入占比近 40%。诺泰生物诺泰生物：公司是多肽药物 CDMO 龙头，2024 年受益于全球司美格鲁肽（GLP-1 类减肥药物）需求激增，国际制药巨头加速外包 CDMO 业务，带动上游多肽原料药需求。花园生物花园生物：维生素 D3 涨价+医药推广费缩减，毛利增长77%）；美诺华（收入规模扩张）。受维生素 D3 产品售价上升以及维生素 A 系列新产品上市等因素影响，维生素板块营业收入上升约 55%，毛利总额上升约 77%。推广服务费用支出同比下降约 24%。化工化工 产能释放、

6、成本管控及产品结构升级为化工转债发行人业绩产能释放、成本管控及产品结构升级为化工转债发行人业绩大增的核心逻辑。大增的核心逻辑。永和股份永和股份：制冷剂配额红利+原材料价格下滑+含氟材料扭亏。2024 年，我国对 HFCs 第三代制冷剂正式实施配额管理，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，制冷剂产品价格出现不同程度的恢复性上涨。同时，主要原料三氯乙烯、氯仿等采购价格出现一定程度的下滑，盈利空间进一步扩大。含氟高分子材料稳中有增。2024 年度，公司主要含氟高分子产品实现产量、销量、营收的同步增长，同时随着全资子公司邵武永和金塘新材料有限公司氟化工生产基地项目一期部分产线逐步跨越磨合期，第四季度实