【华鑫证券】固定收益点评报告：小企业景气度大幅回升-250331（7页）.pdf

1、 20252025 年年 0303 月月 3131 日日 小企业小企业景气度景气度大幅大幅回升回升 固定收益点评报告固定收益点评报告 事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：杨斐然分析师：杨斐然 S1050524070001 相关研究相关研究 1、“两新”发力与以价换量并存1 至 2 月工业企业利润2025-03-27 2、实体经济基本维持去年 11 月以来的平稳走势2025-03-18 3、社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳2025-03-16 3 月制造业 PMI 为 50.5，环比提升 0.3；非制造业 PMI 3 月环比提升 0.4 至 50.8；

2、综合 PMI 上升 0.3 至 51.4。连续两个月处于扩张区间，企业生产经营活跃度增强，经济扩张步伐加快。投资要点投资要点 制造业：制造业：产需双升，产需双升，高技术高技术业业、小型小型企企业业领衔领衔 1 1）春节后复工复产加速，春节后复工复产加速，制造业产能释放强劲制造业产能释放强劲。3 月生产指数提升 0.1 至 52.6，创 2023 年 3 月以来新高。2 2）需求端）需求端，新订单，新订单显著提升显著提升 0.70.7 至至 51.851.8，外需外需与与内需内需均有均有改善，改善，其中其中新出口订单新出口订单提升提升 0.40.4 至至 4949，仍在仍在收缩区间收缩区间。3）

3、价格与利润方面价格与利润方面，企业利润空间边际改善企业利润空间边际改善。受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，原材料购进价格下降 1.0 至荣枯线以下的 49.8，产成品出厂价格下降 0.6 至 47.9，降幅小于成本端。分行业来看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均位于 52.0 以上扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均较上月回落。4 4）民企民企自身自身技术技术和和经营水平经营水平提升，提升，叠加叠加政策政策经营环境经营环境支持，支持，小企业小企业景气度景气度大幅大幅提升提升。3 月大、中、

4、小企业差距大幅缩窄，PMI 分别变动-1.3、0.7、3.3 至 51.2、49.9、49.6。5 5）高技术高技术制造业制造业领领先。先。3 月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业分别变动 1.4、1.2、0.1、-0.5至 52.3、52.0、50.0、49.3。受原材料价格波动影响，化学纤维及橡胶塑料制品业等上游行业景气度较低；铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至 55.0 以上较高景气区间，产需加快释放；木材加工及家具、石油煤炭燃料加工等行业产需均低于临界点。非制造业：非制造业：建筑业建筑业景气度景气度持续持续提升提升 建筑业商务活动

5、指数继续提升 0.7 至 53.4，主要因受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响。服务业在小幅扩张固固定定收收益益研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 HELEN HUANG 2 诚信、专业、稳健、高效 区间保持平稳。投资投资建议建议 关注政策支持、成本压力改善背景下的科技型小微民企，关注 AI 医疗、AI 制药等 AI 应用、军工信息化、智能家居家电；关注业绩导向领域，如低估值红利板块、顺周期的消费板块；关注农业领域（中国对美加征关税推高农产品价格、“农业新质生产力要求”强化国产替代逻辑、国际市场减产导致供给收缩）。风险提示风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期

6、宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1 1：PMIPMI 分项数据分项数据 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 2 2：3 3 月月制造业制造业 PMIPMI 环环比回升比回升、同同比回落比回落 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：3 3 月月内需、内需、外需外需均均有所有所改善改善 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 4 4：企业利润空间企业利润空间边际边际改善改