【东吴证券】志邦转债：定制家居领军者-250321（11页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250321 志志邦转债：定制家居领军者邦转债：定制家居领军者 2025 年年 03 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 一文读懂中资美元城投债现状 2025-03-17 金融数据及降准预期 2025-03-17 Table_Tag Table_Summary 事件事件 志邦

2、转债（志邦转债（113693.SH）于）于 2025 年年 3 月月 18 日开始网上申购日开始网上申购：总发行规模为 6.70 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地(二期)项目。当前债底估值为当前债底估值为 97.8 元，元，YTM 为为 2.33%。志邦转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年AA 中债企业债到期收益率 2

3、.72%（2025-03-19）计算,纯债价值为 97.80元，纯债对应的 YTM 为 2.33%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 104.9 元，平价溢价率为元，平价溢价率为-4.72%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 09 月 24日至 2031 年 03 月 17 日。初始转股价 12.12 元/股，正股志邦家居 3 月19 日的收盘价为 12.72 元，对应的转换平价为 104.95 元，平价溢价率为-4.72%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 11.24%。下修条款为“15/30，80

4、%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.12 元计算，转债发行 6.70 亿元对总股本稀释率为 11.24%，对流通盘的稀释率为 11.29%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计志邦转债上市首日价格在我们预计志邦转债上市首日价格在 129.29143.77 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到志邦转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 129.29143.77 元之间。我们预计网上中签率为

5、 0.0028%，建议积极申购。志邦家居主要从事整体志邦家居主要从事整体橱橱柜业务，经过多年打造，已形成专门的产品系柜业务，经过多年打造，已形成专门的产品系列，能够满足不同客户个性化的消费需求。列，能够满足不同客户个性化的消费需求。凭借卓越的品质和口碑，公司获得中国环境标志认证产品等国内外权威部门授予的 60 余项认证和荣誉称号，同时成为国内诸多知名地产商的重要战略合作伙伴，产品远销海外，出口至澳洲、北美、东南亚、中东等国家和地区，品牌享誉全球。公司致力于为客户打造轻松、舒适、完备的整装家庭生活环境。2019 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为年复

6、合增速为 19.87%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“M型”波动，2019-2023 年复合增速为 19.87%。2023 年，公司实现营业收入 61.16 亿元，同比增加 13.50%。志邦家居营业收入主要来源于整体橱柜业务，产品结构年际变化。志邦家居营业收入主要来源于整体橱柜业务，产品结构年际变化。2021年以来，志邦家居整体橱柜业务收入逐年递减，2021-2023 年整体橱柜业务收入占主营业务收入比重分别为 56.94%、53.11%和 55.07%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，定制衣柜、木门业务占比上升并趋于稳定。志邦家居销售净