【万联证券】利率债周观点：国债发行延续高位，利率曲线走陡-250318（9页）.pdf

1、 Table_RightTitle 固收固收研究研究|固定收益固定收益周周报报 Table_Title 国债国债发行发行延续延续高高位，位，利率利率曲线曲线走走陡陡 Table_ReportType 利率债利率债周周观点观点(03.10-03.16)Table_ReportDate 2025年 03月 18 日 Table_Summary 一级市场：一级市场：利率债延续净融入，同业存单发行保持高位利率债延续净融入，同业存单发行保持高位。上周利率债发行金额 5575 亿元，总偿还量 4564 亿元，净融资额 1011 亿元。国债为发行主要拉动项，到期偿还压力加大，净融资额转负。同业存单发行旺盛，

2、净融资额环比上行。1 个月、6 个月期存单发行利率均较上周小幅回落，3 个月存单发行利率上行。二级市场：二级市场：长端显著上行，资金面紧平衡长端显著上行，资金面紧平衡。10 年、30 年期利率上行显著，前半周回调幅度较大，后半周整体震荡。国开债利率曲线走陡，10 年和 30 年期上行幅度较大。国债期限利差边际走阔，5 年、10 年期国开债隐含税率走势分化。美债 10 年期收益率呈现先涨后跌的震荡走势，而中美短端利差持续处于倒挂状态。货币市场流动性：货币市场流动性：央行央行 OMOOMO 投放与投放与 MLFMLF 到期量呈现净回笼特到期量呈现净回笼特征征；资金利率整体维持紧平衡，流动性分层压力

3、减缓。资金利率整体维持紧平衡，流动性分层压力减缓。央行上周逆回购投放了 5262 亿元，到期 7779 亿元，公开市场操作净回笼 2517 亿。DR001 周均值 1.79%，较前一周小幅上行1BP；DR007 周均值 1.82%，环比下行 1BP。R001 与 DR001 利差仅+1BP，显示流动性分层较 2 月下旬有所缓解。实体流动性：实体流动性：同业存单到期收益率和货币基金收益率均窄幅同业存单到期收益率和货币基金收益率均窄幅震荡下行震荡下行，信用利差和期限利差呈现分化与上行趋势。信用利差和期限利差呈现分化与上行趋势。上周信用利差呈现“短端收窄、中长端走阔”的分化特征，期限利差整体上行，反

4、映市场对流动性和基本面的谨慎预期 经济基本面经济基本面 ：1）金融数据部分受到季节性扰动，信贷结构分化，政府债仍为社融主要支撑。居民信贷仍具韧性，短贷同比多增；企业融资意愿依然偏弱。政策：政策：1）中共中央办公厅、国务院办公厅印发提振消费专项行动方案。2）中国人民银行召开 2025 年信贷市场工作会议，部署 2025 年信贷投放工作。利率债策略利率债策略：债市曲线近期持续走陡，股债跷跷板效应给债市情绪带来一定压制，短期风险偏好扰动仍存。短期来看，税期、MLF 到期、跨季等因素将给资金面带来一定扰动，资金面预期维持紧平衡。央行强调择机选择政策时点，外部条件约束下预期降息节奏后置。震荡行情下，票息

5、性价比回归，5-7 年期利率债安全边际相对充足，可以关注中高等级3 年期信用债。跨季后资金有望回流理财产品，长端利率债可根据市场调整逐步建仓。风险因素：风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，我国政策宽松幅度和落地不及预期，产业发展进程不及预期。Table_Authors 分析师分析师:于天旭于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱： Table_ReportList 相关研究相关研究 行稳致远，待时而动 财政发力托举经济，延续布局化债主线 信贷、社融偏弱,政策效果有待显现 证券研究报告证券研究报告 固定收益周报固定收益周报 固定收益固定收益 32

6、66 证券研究报告证券研究报告|固定收益报告固定收益报告 万联证券研究所 第 2 页 共 9 页$start$正文目录正文目录 1 一级市场：利率债延续净融入，同业存单发行保持高位一级市场：利率债延续净融入，同业存单发行保持高位.3 2 二级市场：长端显著上行，资金面紧平衡二级市场：长端显著上行，资金面紧平衡.4 2.1债市：国债利率上行波动，长端调整明显.4 2.2 货币市场：资金面整体紧平衡，资金分层现象缓解.5 2.3 实体流动性：货基利率窄幅震荡下行，期限利差整体上行.7 3 季节因素影响社融表现，提振消费专项行动方案发布季节因素影响社融表现，提振消费专项行动方案发布.7 3.1 经济