【民生证券】信用策略周报：浮盈还能扛多少bp？-250302（32页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20250302 浮盈还能扛多少 bp？2025 年 03 月 02 日 浮盈跌了多少？就 2 月份而言：所有券种基本录得负收益，也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。拉长时间维度，假设从 2025 年年初开始持有信用品种：大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。而如果从 2024 年 11 月开始便抢跑配置且持有至今的话：拉久期仍是相对占有

2、的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几，尤其还要考虑负carry 的问题。什么位置可以回本？2025 年以来的信用品种均积累的不同程度的“浮亏”，静态假设下，未来 1-2 个月内曲线收益率如何变化可以使得账户回本？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至 3 月末：当前 3 年期以内信用品种收益率基本要下行 20+bp 才能填补 2 月份以来的浮亏；下行 25+bp 才能填补 1 月份以来的浮亏，短端多要下行约 40bp；4 年期以上中枢多在 10-20bp。由于中短端收益率曲线极致平坦化，持有至 4 月末的变动幅度和持有至 3

3、月末的变动幅度相差不多。浮盈还能扛多少 bp？2024 年 11 月开始抢跑布局的机构当前仍积累了相当可观的浮盈，静态假设下，持有至未来不同阶段，当前浮盈可以扛住多少 bp 损失？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至 3 月末：当前中低等级 1 年期以内普信品种浮盈收益仍可扛住 10-40bp 的调整；2-3 年期品种多可扛住 15-30bp、3-5 年期品种多可扛住 30+bp，下沉品种能扛住的幅度更大。信用收益率曲线的平坦化，使得持有至 4 月末或是 6 月末的变动幅度和持有至 3 月末的变动幅度相差不多。参与上如何考虑？站在当前节点展望，调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配

4、置价值，尤其考虑到两会后资金或有边际转松预期，包括在当前时点，仍处理财配置季节性高峰。但综合大行缺负债背景下存单提价现象延续视角来看，不排除阶段性仍有些许扰动存在。品种来看，调整后的中短端二永兼具票息和流动性，可着重考虑，其次是中高等级普信债。对于超长信用，仍需关注流动性风险，毕竟利差调整尚未充分。风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 刘雪 执业证书：S0100523090004 邮箱： 相关研究 1.可转债周报 20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/02 2

5、.固收周度点评 20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/02 3.高频数据跟踪周报 20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/01 4.流动性跟踪周报 20250301：资金面或迎转松契机-2025/03/01 5.利率专题：3 月，债市关键词-2025/03/01 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 信用，浮盈还能扛多少 bp？.3 1.1 浮盈跌了多少？.3 1.2 什么位置可以回本？.6 1.3 浮盈还能扛多少 bp？.6 1.4 参与上如何考虑？.7 2 一级发行：市场继续调整，取消发行显

6、著增加.9 2.1 城投债：区县主体连续三周净融入.10 2.2 产业债：超长债遇冷？.12 2.3 金融债：工商银行发行 500 亿元二级资本债.13 3 二级成交：普信继续被抛售.15 3.1 城投债：中短端成交集中.15 3.2 产业债：超长债成交回落.18 3.3 二永债：开始企稳？.20 4 收益率与利差：普信补跌.22 5 风险提示.30 插图目录.31 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 当周聚焦：债市大幅调整，债市多品种出现浮亏。什么位置可以回本？抢跑布局期的积累的浮盈有多少？能还能扛住多少 bp 的调整？1 信用，浮盈还