【华安证券】“价”与“量”视角理解银行负债端-250225（10页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 “价”与“量”“价”与“量”视角视角理解银行负债端理解银行负债端 2Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 债券专题 报告日期报告日期：2025-02-25 ble_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： 分析师分析师：林虎林虎 执业证书号：S0010524060002 电话：18162614133 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 价：价：预计预计银行负债端成本银行负债端成本率上半年率上半年调降幅度放缓，调降幅度放

2、缓，政策利率调降效果下半政策利率调降效果下半年年逐步体现逐步体现 存款政策利率调降存款政策利率调降已已“诚意十足”。“诚意十足”。对于存款挂牌利率对于存款挂牌利率，2015 年以来已经经历了六轮下调，调降顺序先国股行、再区域行，资负较弱的银行自行控制节奏。2024 年 10 月以来，新一轮存款调降，当下仍有区域行继续跟随调降，若以 3Y 定存为例，近两年已调降达 125bp。对于存款自律机制上限对于存款自律机制上限，除 2021年 6 月的自律上限改革外，非银同业、手工补息均已叫停，存款利率变动挂钩 1 年期 LPR 调整幅度或 10Y 国债收益率，存贷款盯住的锚相同。但政策利率传导到实际存款

3、利率，不仅需要空间也需要时间。但政策利率传导到实际存款利率，不仅需要空间也需要时间。42 家上市商业银行计息负债成本率，仅从 2022 年的 2.25%降至 24Q3 的 2.19%，降幅 6bp，以银行端存款为代表的广谱利率实际下行幅度有限。负债成本率的被动走高是存款定期化的结果负债成本率的被动走高是存款定期化的结果，2025 上半年负债成本下行空间上半年负债成本下行空间有限，下半年降息效用集中体现有限，下半年降息效用集中体现。2020 年、2023 年银行定期存款绝对值增长最为明显，若对应 3Y 期定期存款，到期时间约在 2024 年、2026 年附近。其他存款（包括通知存款、协定存款等）

4、、非银存款期限较短，对负债端的调降效用已显现。简单测算，简单测算，2023 年至今存款自律机制下调约 100bp，若按定期存款占资金来源比例 25%计算，定期存款重定价对计息负债成本率影响在 25bp 左右，这部分效用约在 2025 年下半年逐步体现。量：量：存款替代效应体现为存款替代效应体现为银行银行缺负债，缺负债，即使考虑存量流动性重回银行表内，即使考虑存量流动性重回银行表内，对流动性不一定偏对流动性不一定偏友好友好 存款的替代效应，即市场所理解的存款的替代效应，即市场所理解的银行缺银行缺负债。负债。根据央行数据，银行多数月份存款增速-贷款增速为负数，剩余的资金缺口通过卖出回购、发行金融债

5、等方式补充，最终体现为资负两端的平衡。银行资负缺口银行资负缺口的的本质是银行与非银、股本质是银行与非银、股市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。银行与非银之间的比价银行与非银之间的比价：一般来看，：一般来看，银行存款票息高于非银、银行存款票息高于非银、但但非银能获取资非银能获取资本利得本利得，资金在银行与非银之间的流动，资金在银行与非银之间的流动产生产生摩擦成本摩擦成本。举例来看，2021 年 6月存款新政下银行存款转向非银，对应银行存单补充负债缺口；23H1 存款定期化，非银资金回流下银行存贷款增速差为正，存单发行

6、规模缩量。总结来看，若基于比价效应银行资金出表流向非银，对存单偏利好；若非银资金回Table_CompanyRptType 债券专题债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/10 证券研究报告 表，存单与流动性定价可能偏紧。股市股市与非银之间的比价与非银之间的比价：股票预期收益率提高带动流动性由非银转向银行托管账户，一方面非银卖债应对赎回压力，另一方面银行活期存款增加但受制于LCR 等指标限制仍需要发行长期限存单稳定负债结构。当下来看，央行流动性投放趋缓叠加当下来看，央行流动性投放趋缓叠加银行银行信贷投放良好，新增流动性供给有信贷投放良好，新增流动性供给有限，限，但但即使考虑存量流动性由非