【联合资信】熊猫债市场2024年回顾与2025年展望：熊猫债发行量再创历史新高，外资发行占比显著提升-250110（12页）.pdf

1、 研究报告 1 熊猫债发行量熊猫债发行量再再创历史新高，创历史新高，外资发行外资发行占比显著占比显著提升提升 熊猫债市场熊猫债市场 2024 年回顾与年回顾与 2025 年展望年展望 2024 年，熊猫债发行量继续创历史新高，全年发行量首次接近 2,000 亿元大关，其中外资发行占比显著提升，这主要得益于中国境内相对较低的融资成本优势持续凸显、熊猫债相关制度优化政策持续出台、人民币国际化进程不断加快等因素。展望 2025 年，在境内融资成本保持低位、人民币国际化持续推进、熊猫债相关制度法规不断完善以及再融资需求维持高位的背景下，预计 2025 年熊猫债仍将保持较高热度，发行量或持续刷新历史新高

2、。联合资信 主权部|程泽宇 研究报告 2 一、一、2024 年年熊猫债熊猫债发行发行概况概况 2024 年，熊猫债全年发行量首次接近 2,000 亿元大关，连续两年创下历史新高。具体来看，2024 年共有 44 家主体累计发行熊猫债 109 期，发行规模总计 1,948.0 亿元，发行主体家数、发行期数和发行规模在去年的高基数效应下，仍分别同比增长18.9%、16.0%和 26.1%，均创下历年最高水平。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 1.1 20052024 年熊猫债年熊猫债发行情况发行情况 2024 年熊猫债发行量继续攀升至历史新高，主要得益于以下三方面原因：一是一是中国境内市场的

3、中国境内市场的融资成本优势持续显现融资成本优势持续显现，熊猫债市场对境外发行人的吸引熊猫债市场对境外发行人的吸引力力持续增强持续增强。2024 年，中国经济运行稳中有进、高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难和挑战，在此背景下中国人民银行实施适度宽松的货币政策、加强逆周期调节，两次降低存款准备金率，保持流动性合理充裕；两次下调政策利率，引导社会综合融资成本下降，新发放企业贷款利率处于历史低位。另一方面，随着欧美国家的通胀压力有所缓解以及长期高利率政策对经济的滞后效应逐步显现，欧美主要经济体央行自 6 月以来逐步退出紧缩的货币政策，欧洲央行年内累计降息 4 次合计 13

4、5 个 BP，美联储年内累计降息 3 次合计 100 个 BP。总体来看，虽然 2024 年欧美央行转向降息，但同时中国人民银行继续采取适度宽松的货币政策，中国境内市场的融资成本优势仍有望持续显现。以中美利差为例，中美各期限国债收益率利差自 2022 年年中倒挂以来持续走扩，2023 年总体维持在历史相对低位，202402004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000020406080100120发行规模（右轴）发行家数（左轴）发行期数（左轴）（家/期）（亿元） 研究报告 3 年因美联储逐步转向货币宽松，中美利差倒挂小幅收窄，但随着美国大选后特朗普获胜，其政

5、治主张或导致美国通胀回升甚至影响美联储降息节奏，中美利差倒挂幅度再度加深，熊猫债市场对境外发行人的吸引力持续增强。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 1.2 20202024 年年中美各期限国债收益率利差中美各期限国债收益率利差走势走势 二是熊猫债相关制度优化政策持续二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，出台，为熊猫债发行提供为熊猫债发行提供制度制度便利。便利。2024 年1 月，中国银行间市场交易商协会修订外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引，以进一步简化定向发行相关要求，对外国政府类机构和国际开发机构发行熊猫债进行规范，提升境外主体在境内债券市场的融资便利性。2024 年 6 月，交

6、易商协会持续优化熊猫债发行机制，在发行环节引入“边际区域灵活配售”“时间优先”“底层申购订单共享”等创新机制，助力跨国企业发行定价市场化、透明化。2024 年 9 月，中国人民银行在 2024 年人民币国际化报告 中提到未来要“提升人民币融资货币功能”，具体措施包括“支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等优质发行主体在境内发行熊猫债”。2024 年 910 月，交易商协会发布关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知 境外非金融企业债务融资工具业务指引（2023 版）等，为熊猫债的注册发行、定价配售、信息披露等事项提供了制度便利。总体来看，熊猫债相关制度优化政策持续出台，有