【中山证券】2025年利率债市场展望：债牛延续，利率小幅下行-241221（12页）.pdf

1、 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 1/12 table_page1 债券市场债券市场研究报告研究报告 分析师：朱晨分析师：朱晨 分析师编号：分析师编号：S1030517070002 邮箱：邮箱： 联系人：张渝枢联系人：张渝枢 电话：电话：0755-82590596 中山证券研究所中山证券研究所 分析师：方鹏飞分析师：方鹏飞 登记编号：登记编号：S0290519010001S0290519010001 邮箱：邮箱： 中山行业研究类模板 摘要摘要：受内需不足、地产下行受内需不足、地产下行以及货币政策宽松力度增大以及货币政策宽松力度增大等因素影响，等因素影响，20242024年债券

2、收益率大幅下行。年债券收益率大幅下行。截至 12 月 20 日，1 年期、10 年期、30 年期国债收益率分别较 2023 年末下行 110BP、86BP 和 88BP 至 0.98%、1.70%和 1.95%，收益率曲线陡峭化。同时，信用债收益率大幅下行，3 年期 AAA 中票收益率下行 89BP、3 年期 AA 中票收益率下行 98BP，信用利差小幅缩窄。债牛延续，利率小幅下行。债牛延续，利率小幅下行。受内需疲弱、地产上行乏力、外贸面临负面冲击等因素影响，中国经济仍存在下行压力。国内政策定调积极，货币政策“适度宽松”，适时降准降息，保持流动性充裕。欧美仍处于降息轨道上，2025 年将有多次

3、降息，有助于国内货币政策空间打开。同时，由于银行净息差处于低位、国内货币政策利率低于欧美国家以及利率已降至较低水平，政策宽松过程可能较为平稳。综合经济形势和政策空间来看，预计 2025 年债牛仍在延续，但利率下行幅度可能相对有限。风险提示：风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。2022024 4 年年 1212 月月 2121 日日 证券研究报告证券研究报告债券市场债券市场研究报告研究报告 table_subject 债牛延续，利率小幅下行债牛延续，利率小幅下行 2022025 5 年年利率债利率债市场展望市场展望 债券市场走势债券市场走势 相关

4、研究报告相关研究报告 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 2/12 table_page 债券市场债券市场研究报告研究报告 目目 录录 1.2024 年债券市场回顾年债券市场回顾.3 1.1 内需不足、房价下行成为经济下行压力来源.3 1.2 海外央行开启降息进程.5 1.3 国内宏观政策宽松力度增大.6 1.4 债券收益率大幅下行.7 2.2025 年债券市场影响因素分析及判断年债券市场影响因素分析及判断.7 2.1 内需疲弱，通胀上行乏力.8 2.2 地产行业下行势头扭转不易.8 2.3 中国出口面临承压局面.9 2.4 欧美降息进程延续，国内货币政策空间逐渐打开.9 2.5

5、 债牛延续，利率小幅下行.9 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 3/12 table_page1 债券市场债券市场研究报告研究报告 1.2024 年债券市场年债券市场回顾回顾 2023 年报“债牛延续”提出，受外需疲软、地产行业低迷、内需疲弱等因素影响，2024 年国内经济仍面临较大下行压力，中国债券市场可能迎来新一轮上涨。从 2024 年经济形势和债券市场走势来看，地产行业低迷、内需不足以及货币政策宽松成为驱动债券市场走强的主导性因素，同时，欧美经济动能超预期，中国外需表现相对较好，但这未能对债券市场走向和经济形势产生主要影响，2024 年债券市场呈牛市格局。根据 Wind

6、资讯、美联储和欧央行等统计数据。1.1 内需不足内需不足、房价下行、房价下行成为经济成为经济下行压力来源下行压力来源 从 2024 年 1-11 月经济数据来看，中国经济呈现如下四方面特征。一是消费低迷，内需不足迹象明显。2024 年以来社消零同比增速出现回落，整体处于较低水平，111 月份，社会消费品零售总额 442723 亿元，同比增长 3.5%，较 2023年同期回落了 3.7 个百分点，较疫情前的 2019 年同期回落 4.5 个百分点。11 月份，石油及制品类、通讯器材类、烟酒类、化妆品类等多个商品类别的销售额同比负增长，表明内需不足的问题依然严峻。受消费低迷、内需不足影响，通胀数据