【东方证券】株冶集团（600961）-株冶集团2025年半年报点评：贵金属板块有望量价齐升，助力业绩持续增长-250817（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。株冶集团 600961.SH 公司研究|中报点评 整体毛利率维持上行，贵金属板块利润贡献突出整体毛利率维持上行，贵金属板块利润贡献突出。公司发布 2025 年半年度报告，上半年实现归母净利润 5.85 亿元，同比增长 57.83%，符合业绩预告和市场一致预期。单季度来看，25Q2 毛利率达到 12.31%，环比进一步提升 0.27PCT，创下新高。分业务版块来看，公司贵金属板块对利润贡献显著，金锭和银锭业务合计贡献毛利占比近 40%，锌冶炼板块在冶炼费上

2、行的背景下贡献毛利占比约 12%。我们继续看好公司在贵金属资源带动下的业绩增长潜力。持续推进持续推进资源资源勘查，公司产能勘查，公司产能有望迎来有望迎来质质、量齐升量齐升。公司坚持从战略高度提升供应链韧性和安全水平，持续推进矿山资源勘查工作，进行康家湾矿深边部资源勘查、柏坊铜矿铜鼓塘矿区资源勘查等项目。根据公司水口山铅锌矿采矿权储量年报数据披露显示，康家湾矿区保有的资源量达到 1200 余万吨、储量达到 500 余万吨，相较2024年报披露的1180.7万吨资源量和 495.3万吨储量已有增长。此外，公司水口山铅锌矿康家湾矿资源禀赋较好，伴生的金银品位高，矿山整体价值排名位居全国前列，目前康家

3、湾矿升级改造项目持续转固，改造建设完成后预计整体出矿量可提升约 20万吨/年，公司产能有望迎来质、量齐升，公司资源型企业属性或进一步增强。降息预期大幅增长，降息预期大幅增长，贵金属有望延续涨势助力公司增厚盈利贵金属有望延续涨势助力公司增厚盈利。根据美国劳工统计局的数据，7 月新增非农就业人数仅 7.3 万人，创 2024 年 10月以来最低水平，显著低于市场此前预期的 11 万人，同时 5 月和 6 月新增非农就业人数也共计下修 25.8 万人，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧，FedWatch 工具显示市场预计美联储于 9月降息的概率已大幅提升至 90%。降息预期的大幅增长、无风险利率水平的

4、下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波的上涨行情。我们认为，在贵金属价格中期有望重拾升势的预期下，公司贵金属板块或将持续助力公司增厚盈利、延续业绩增长。根据公司 2025 年半年度报告，我们调整了黄金产品售价、上调了研发费用等，预测公司 2025-2027 年每股收益为 1.03、1.21、1.33 元（2025-2027 年原预测值为1.02、1.15、1.32 元）。根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.48元，维持买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、加工费下行风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、后续矿产资源注入以及扩

5、产不及预期的风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)19,406 19,759 22,447 23,625 25,024 同比增长(%)-4.9%1.8%13.6%5.3%5.9%营业利润(百万元)755 973 1,354 1,591 1,754 同比增长(%)14.7%28.9%39.2%17.5%10.2%归属母公司净利润(百万元)611 787 1,101 1,301 1,432 同比增长(%)24.0%28.7%39.9%18.2%10.0%每股收益（元）0.57 0.73 1.03 1.21 1.33 毛利率(%)8.5%8.8%10.7

6、%11.1%11.4%净利率(%)3.1%4.0%4.9%5.5%5.7%净资产收益率(%)22.1%19.7%22.4%21.3%19.2%市盈率 21.7 16.9 12.1 10.2 9.3 市净率 3.7 3.0 2.4 2.0 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月14日）12.37 元 目标价格 16.48 元 52 周最高价/最低价 12.99/6.61 元 总股本/流通 A 股（万股）107,287/75,181 A 股市值（百万元）13,271 国家/地区 中国