【浦银国际证券】广告业务或将迎来拐点-250808（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Unity（U.US）：）：广告业务或广告业务或将将迎迎来拐点来拐点 2Q 业务表现业务表现优于预期优于预期：公司 2Q25 收入为 4.41 亿美元，优于先前指引的 4.15-4.25 亿美元，主要得益于 Create 业务表现优于预期；调整后 EBITDA 为 0.90 亿美元，优于先前指引的 0.70-0.75 亿美元，调整后 EBITDA 率环比提升 1.2pp 至 20.5%。公司 3Q25 收入指引为 4.40-

2、4.50 亿美元，同比基本持平；调整后 EBITDA 指引为 0.90-0.95 亿美元，对应调整后 EBITDA 率 21%，符合市场预期。订阅业务保持订阅业务保持稳健稳健：公司 2Q25 Create 业务收入同比增长 2%，订阅业务收入继续实现双位数增长，若仅考虑战略组合，收入同比增长 16%，主要得益于约 1,200 万美元的定期许可证销售以及订阅收入的增长。Unity 6 采用率继续增长，下载量环比提升 50%，下一代 Unity 6.2 计划在今年内发布。今年二季度，公司与腾讯、Scopely 等公司建立了长期合作伙伴关系，有望拓展订阅以外的商业机会。公司指引 3Q 订阅业务收入环

3、比略微下降，主要是考虑到 2Q 有大客户订单影响，战略组合收入预计同比将有高个位数的增长。广告业务或广告业务或将将迎来拐点迎来拐点：2Q25 Grow 业务收入同比下降 4%，环比增长 1%，其中 Unity Ads 表现强劲，但被其他广告产品的下滑所抵消。Unity Vector 取得不错表现，推动 Unity Ads 收入环比增长 15%，收入占比达到 Grow 业务的 49%，预计未来占比将不断提升。对于业务之间的蚕食效应，公司表示不会有太大影响，估计比例小于 10%。公司指引 3Q Grow 业务收入环比中个位数增长，预计 Unity Ads 环比增长10%以上，其余广告产品在 3Q

4、保持稳定。随着 Vector 引入 Unity 引擎差异化的消费者行为数据以及拓展至其他广告产品，可能将成为业绩提升的重要催化剂。维持维持“买入买入”评级评级，上调上调目标价目标价至至 37 美美元元：我们上调公司 FY25E/FY26E收入至 17.82 亿/19.21 亿美元及调整后 EBITDA 率至 22%/24%，上调目标价至 37 美元，对应 FY26E 35x EV/EBITDA。随着公司加强与行业头部游戏厂商的合作关系，我们认为公司引擎业务的领先地位有望持续得到巩固，Unity 6 的迁移将逐步推动 ARPU 提升；Vector 表现取得初步验证，后续优化值得期待，维持“买入”

5、评级。投资风险：投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万百万美美元元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 2,187 1,813 1,782 1,921 2,114 经营利润(833)(755)(450)(303)(169)调整后 EBITDA 448 390 382 468 577 调整后 EV/EBITDA(x)42.8 35.0 28.4 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 Unity（U.US）杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 c

6、harles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 8 月 8 日 Unity（U.US）目标价（美元）目标价（美元）37 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16%目前股价（美元）31.92 52 周内股价区间（美元）13.895-38.96 总市值（百万美元）13,487 近 3 月日均成交额(百万美元)400 注：截至 2025 年 8 月 6 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 注：截至 2025 年 8 月 6 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫