【华安证券】7月物价数据点评：如何看待本月PPI同比继续走弱？-250809（8页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何如何看待看待本月本月 PPI 同比同比继续继续走弱走弱？7 月月物价物价数据点评数据点评 20250809 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-08-09 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要观点

2、：Table_Summary 数据观察：数据观察：7 月通胀数据有何特点？月通胀数据有何特点？7 月月 CPI 同比同比 0%，较上月较上月下降下降 0.1pct，从从正值正值区间区间落回临界值落回临界值。CPI 环比季节性上升，环比上行 0.4%，环比涨幅较上月扩大 0.5pct。PPI 同比同比-3.6%，较，较6 月月持平持平。环比下降 0.2%，降幅收窄 0.2pct，结束 4 个月以来 PPI 环比低位停滞的趋势。CPICPI 同比同比回落回落，食品食品项项拖累拖累较较多多，核心核心 CPICPI 延续延续上涨上涨趋势趋势，受受金价金价拉动拉动显著显著。CPI 交通用燃料拖累继续减轻

3、，加拿大野火减少原油生产、俄乌紧张局势等影响国际油价在 6 月下旬走高，7 月国内成品油价滞后反映 6 月涨幅。食品 CPI同比降至-1.6%，降幅较大拖累 CPI。而去除食品和能源的扰动后，核心通胀同比仍延续上涨，金价的拉动作用显著，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和 27.3%，合计影响 CPI 同比上涨约 0.22 个百分点。若去除金价的影响，核心 CPI 或较上月还有所下降。服务服务 CPICPI 同比同比持平持平上月上月，消费消费品品 CPICPI 同比同比跌幅跌幅扩大扩大，总总需求需求或在或在走弱走弱。居住和服务 CPI 均持平上月，而食品和消费品 CPI 同比双收缩，或

4、暗示总需求有缩减迹象。消费品中，家用电器同比从 1%升至 2.8%，受补贴作用支撑较多。服务业中旅游上升显著，或是暑期高温催生避暑刚需所致，若后续高温缓解，服务业 CPI 或有回落可能。故消费和服务的真实情况或比数据总量的表现更弱。结构上看，从基础保障领域释放的增量需求向服务消费领域的转移有限，或暗含收入-通缩螺旋风险。PPIPPI 环比环比降幅降幅开始开始收窄收窄，打破打破连续连续 4 4 个个月月低位低位僵局僵局，主要主要由由上游上游调控调控所致所致。在反内卷调控上游价格的背景下，生产资料出现价格的全面修复，采掘工业环比降幅收窄 1pct，原材料工业环比降幅收窄 0.6pct，加工工业环比

5、降幅收窄0.2pct。上游原材料和中游加工工业的修复幅度呈现一定差距，或反应价格传导从中游开始出现一定程度的断裂。受制于终端需求不足无法传导成本，中游或陷入“两头挤压”。PPIPPI 下游深度承压下游深度承压，政策干预与市场自发调节出现显著分化。政策干预与市场自发调节出现显著分化。下游生活资料环比降幅继续扩大，耐用消费品环比降幅扩大 0.5pct，衣着类、一般日用品类环比均转为下降，环比较上月变动分别为-0.1pct，-0.3pct。从生产端到需求端的价格传导仍不通畅，需求疲弱仍制约价格端的整体修复。深度视角：深度视角：7 月物价数据有何启示？月物价数据有何启示？居民收入端来看，居民收入端来看

6、，房租水平同比降幅自 3 月收窄至-0.1%后，连续 5 月维持该水平不变。由于房租价格与居民收入相关，房租企稳趋势走平或预示收入改善Table_CompanyRptType 点评点评报告报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/8 证券研究报告 趋势陷入停滞，而收入修复正是驱动总需求复苏与物价水平回正的核心动能。另外，值得关注的是居住项中水电燃料已连续 3 月持续上涨，刚需民生类价格上涨或使收入效应进一步承压。企业活动迹象看，企业活动迹象看，猪肉价格 7 月同比跌至-9.5%，环比季节性回升，但涨幅弱于历年同期平均水平。本月猪肉供应充足、叠加进口猪肉扰动，猪肉价格下跌一方面主要由供给过剩导致