【东吴证券】有色金属行业跟踪周报：美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间-250817（18页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国通胀超预期，美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事但“滞胀”叙事回归回归打开中期上涨空间打开中期上涨空间 2025 年年 08 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 中国央行连续 9 个月购金，Stephen-Miran获联储理事

2、提名，降息预期升温助推金价上行 2025-08-11 美国 7 月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启 2025-08-04 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 回顾本周行情回顾本周行情（8 月月 11 日日-8 月月 15 日），有色板块本周日），有色板块本周上涨上涨 3.62%，在全部一级行，在全部一级行业中排名业中排名靠靠前前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业金属新材料板块上涨金属新材料板块上涨7.67%，工业金属板块上涨，工业金属板块上涨 5.31%，能源金属板块上涨，能源金

3、属板块上涨 2.79%，小金属板块上涨，小金属板块上涨1.73%，贵金属板块下跌，贵金属板块下跌 3.45%。工业金属方面，。工业金属方面，美国通胀数据超预期，美国通胀数据超预期，降息预期降息预期减弱减弱，淡季背景下淡季背景下工业金属工业金属价格迎来回调价格迎来回调。贵金属方面，。贵金属方面，随着本月大非农数据的意随着本月大非农数据的意外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松动动，本周本周降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期

4、上涨空间。周观点：周观点：铜：铜：智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库持续压制上行空间。智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库持续压制上行空间。截至 8月 15 日，伦铜报收 9,760 美元/吨，周环比下跌 0.08%；沪铜报收 79,060 元/吨，周环比上涨 0.73%。供给端，截至 8 月 15 日，本周进口铜矿 TC 上涨至-39 美元/吨，智利科达尔科旗下特尼恩特矿因地震停产（年产能 35 万吨）；智利 Codelco 旗下 El Teniente 矿因坍塌事故导致受损矿区未来数年无法贡献增量，供应扰动支撑铜价；需求方面，本周无明显变化，淡季效应下，终端订单仍旧疲

5、软。宏观层面，随着美国通胀数据大幅走高，“滞胀”交易重回视野，铜价进一步上行驱动有所减弱；此外非美地区累库逻辑持续被验证，沪铜维持 Back 结构，留意期货合约换月后的现货价格走弱，预计短期海内外铜价仍将承压运行。铝：铝：铝锭社库持续累库，美国扩大对铝关税范围，预计短期窄幅震荡运行。铝锭社库持续累库，美国扩大对铝关税范围，预计短期窄幅震荡运行。截至 8 月15 日，本周 LME 铝报收 2,603 美元/吨，较上周下跌 0.46%；沪铝报收 20,770 元/吨，较上周上涨 0.41%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4401.50 万吨，较上周增加 1 万吨；需

6、求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.16pct，铝棒产能利用率环比下降 1.2pct，本周电解铝的理论需求有所下降。本周电解铝社会库存环增 3.91%至 58.75 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，8 月 16 日，美国政府宣布扩大对铝进口征收 50%关税的范围，将数百种含铝成分产品纳入加征关税清单，结合基于抢出口因素，我国上半年铝材及铝制品的出口数据未有明显回落，预计短期我国铝出口需求或有所承压，短期维持窄幅震荡走势。黄金：黄金：美国通胀数据超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事美国通胀数据超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归回归打开中期打开中期上涨空间。上涨空间。截