【浦银国际证券】交付量稳步强劲增长，预期四季度达盈亏平衡-250811（10页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车行业新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。小鹏汽车（小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：）：交付量稳步交付量稳步强劲增长，预期强劲增长，预期四季度四季度达达盈亏平衡盈亏平衡 我们重申我们重申小鹏小鹏汽车汽车的的“买入买入”评级评级，调整，调整小鹏小鹏汽车汽车美股美股/港股港股目标价目标价至至24.4 美元美元/93.9 港元港元，潜在升幅，潜在升幅 21%/18%。重申重申小鹏小鹏“买入”“买入”评级：评级：小鹏正在按照规划进入新产品的强势发展周期。

2、今年以来，MONA 以及 P7+持续保持较高交付动能。而且，2025 款G6、G9 已经推动该系列重回增长。我们预期 G7、P7、鲲鹏系列将进一步推升下半年的销量动能，带动收入增长和利润改善。作为我们的首推之一，小鹏当前估值 1.4x 市销率，结合在 AI 投入带动下的智能辅助驾驶、图灵芯片和机器人等加成，我们认为其估值具备吸引力。二季度交付量稳步增长二季度交付量稳步增长：小鹏在二季度共交付 10.3 万新能源车，同比增长 242%，环比增长 10%，接近此前指引区间中位数。其中，MONA系列和小鹏系列均取得强劲的增长。随着小鹏新一代车型进入交付，公司汽车毛利率预期将在一季度的基础上，继续稳步

3、提升。进入三四季度，G7、P7、鲲鹏系列将陆续发布和交付，从而推动销量、平均单价、毛利率上行。我们维持小鹏今年四季度盈亏平衡基本判断不变，并调整小鹏 2025 年和 2026 年净亏损预测。估值估值：我们采用分部加总法，使用市销率进行估值，分别给予小鹏 2025年汽车销售/服务及其他收入 2.0 x/4.8x 的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为 24.4 美元，对应目标市销率 2.2x。同时，我们得到小鹏汽车-W（9868.HK）目标价 93.9 港元。投资风险投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速；新车型和改款车型订单/交付表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利

4、率表现；经销模式转换效果不及预期；海外扩张进展不及预期；自动驾驶持续高投入，用户体验与竞争对手差异不明显。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万元人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 30,676 40,866 74,424 104,448 140,937 营收同比增速 14%33%82%40%35%毛利率 1.5%14.3%16.8%17.9%18.3%净利润（亏损）(10,376)(5,790)(2,303)1,644 4,600 净利润增速 14%(44%)(60%)NM 180%目标市销率(x)5

5、.6 4.6 2.2 1.6 1.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 小鹏汽车（小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 8 月 11 日 小鹏汽车小鹏汽车（XPEV.US）目标价（目标价（美元美元）24.4 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+21%目前股价（美元）20.20 52 周内股价区间（美元）6.6-27.16 总市值（百万美元）19,256 近 90 日均成交额（百万美元）130.0 注：股价截

6、至 2025 年 8 月 7 日收盘 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 小鹏汽车小鹏汽车-W（9868.HK）目标价（目标价（港元港元）93.9 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+18%目前股价（港元）79.35 52 周内股价区间（港元）25.5-106 总市值（百万港元）162,625 近 90 日均成交额（百万港元）1,581.9 注：股价截至 2025 年 8 月 8 日收盘 市场预期市场预期区间区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际