【海通国际】石头科技（688169）-收入端表现优异，扫地机业务保持全球领先-250816（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 16 Aug 2025 石头科技石头科技

2、Beijing Roborock Tech(688169 CH)收入端表现优异，扫地机业务保持全球领先 Maintaining global leading position in the robotic vacuum cleaner market Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb182.95 目标价 Rmb234.60 HTI ESG 4.1-4.1-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)义利评级 BB+来

3、源:盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb47.40bn/US$6.64bn 日交易额(3 个月均值)US$72.74mn 发行股票数目 259.09mn 自由流通股(%)85%1 年股价最高最低值 Rmb315.00-Rmb143.75 注：现价 Rmb182.95 为 2025 年 08 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.1%0.2%0.2%绝对值（美元）0.1%0.2%0.3%相对 MSCI China-5.6%-8.5%-44.8%Table_Profi

4、t Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 11,945 17,100 21,082 25,499 Revenue(+/-)38%43%23%21%Net profit 1,977 2,026 2,474 3,096 Net profit(+/-)-4%2%22%25%Diluted EPS(Rmb)7.63 7.82 9.55 11.95 GPM 50.1%49.6%49.9%50.1%ROE 15.4%14.1%15.6%17.5%P/E 26 26 21 17 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1

5、for English summary)事件事件 公司发布 2025 年中报，实现营收 79.03 亿元，同比增长 78.96%；实现归母净利润 6.78 亿元。同比下降 39.55%，其中 Q2 单季度实现营收44.75亿元，同比增长73.78%，实现归母净利润4.10亿元，同比下降 43.21%。点评点评 上半年公司收入规模维持优异成长，公司国内市场受益国补政策推动，海外市场保持自身品牌渠道建设，分地区看公司境内市场实现收入规模 39.54 亿元，同比增长 86%；境外市场实现收入规模39.49 亿元，同比增长 72%。25H1 公司保持全球出货量第一，进一步提升品牌知名度。报告期内公司在

6、扫地机方面成功推出 P20 Ultra、G30Space 探索版产品、8 月亦发布新品 P20 Ultra Plus，继续提升产品竞争力及完善产品矩阵。同时公司在全球范围内继续提高自营渠道覆盖，加强品牌及市场推广，从盈利能力及费用率方面看，25H1 公司毛利率达 44.56%，同比下降 9.25pct，25H1 销售费用率达 27.39%，同比提升 7.34pct，致净利率达 8.57%，同比下降 16.81pct。估值估值 公司扫地机产品与品牌优势明显，保持全球领先态势；洗地机 25年收入规模快速扩张，全年有望对利润端实现正向贡献。公司始终专注核心技术研发，新品扩张过程中技术及渠道协同优势明