【五矿期货】铜周报：美国关税落地前波动风险犹存-250322（42页）.pdf

1、美国关税落地前波动风险犹存铜周报2025/03/0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金吴坤金（有色金属组）CONTENTSCONTENTS目录目录0101周周度评估及策略推荐度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303利润库存利润库存0404供给供给端端0505需求需求端端0606资金资金端端0101周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐 供应供应：上周铜精矿现货加工费负值继续扩大，粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧。消息面，秘鲁1月份铜产量增长近7%，至21.7万吨，主要是由于MMG旗下Las Bambas矿场和英美资源旗下

2、的Quellaveco矿场产量增加推动。库存库存：上周三大交易所库存环比减少0.8万吨，其中上期所库存增加0.1至25.6万吨，LME库存减少0.9至22.5万吨，COMEX库存基本持平于8.5万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货贴水期货15元/吨，LME市场Cash/3M贴水40.2美元/吨。进出口进出口：上周国内电解铜进口亏损收窄，洋山铜溢价回升。海关数据显示，2025年1-2月我国精炼铜进口量为60.2万吨，净进口量为55.3万吨，同比下降11.2%，其中1月净进口量减少24.3%，2月增长7.9%。需求需求：上周国内下游精铜杆企业开工率回落，盘面冲高下游

3、消费逐渐受抑制。废铜方面，上周国内精废铜价差先扩后缩，再生铜制杆企业开工率延续下滑。基本面评估基本面评估铜基本面评估估值估值驱动驱动基差（元/吨、美元/吨）精废价差 （元/吨）全球显性库存 （万吨）铜精矿加工费 （美元/吨）美元指数全球制造业PMI数据（2025.03.21）SHFE：-15（-35）LME：-42.0（+6.6）2235(-95)66.6（-0.3）-22.9(-7.0)104.1（+0.4%）50（+0）多空评分0-1+1+2-10简评国内铜价上涨现货需求边际减弱；lme现货供应维持偏紧铜价冲高回落，精废价差先扩后缩，维持偏高水平海外交易所库存减少，上期所和保税区库存增加，

4、总库存延续小幅下降加工费负值扩大创新低，预计接近止跌美联储议息会议表态偏中性，美国经济衰退担忧缓解，美元指数企稳反弹2月全球制造业PMI环比持平于荣枯线小结内外盘基差分化，精废价差小幅缩窄，全球显性库存小幅下滑，铜估值偏中性。驱动方面，铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数企稳反弹驱动偏空，全球制造业PMI持平驱动偏中性。价格层面，市场对美国加征关税预期强化，美铜相对伦铜价差进一步拉大，当前关税加征幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，印尼、巴拿马铜矿库存出口和冶炼厂检修之间的博弈仍在继续。总体看铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费

5、的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。本周沪铜主力运行区间参考：79000-81200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9650-10000美元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨国内精炼铜供需平衡（万吨）国内精炼铜供需平衡（万吨）20242024产量产量进口量进口量出口量出口量净进口量净进口量 上期所库存上期所库存 库存变化库存变化交易所以外库存交易所以外库存库存变化库存变化上海保税区库存上海保税区库存库存变化库存变化 表观消费量表观消费量 同比变化同比变化累计同比累计同比 库存/消费库存/消费1月97.037.80.937.05.01.95.

6、21.80.80.2130.035.4%35.4%0.8%2月95.026.71.425.318.113.110.85.63.42.699.13.9%19.7%2.3%3月100.031.72.329.429.010.99.1(1.7)6.12.8117.5-7.8%8.7%3.2%4月98.530.62.528.128.8(0.2)10.00.98.01.9124.0-1.5%5.8%3.3%5月100.834.77.327.432.23.412.12.17.8(0.2)123.0-6.2%3.1%3.7%6月100.530.915.815.132.0(0.2)8.4(3.7)7.80.01