【华源证券】德邦股份（603056）-业绩短期承压，管理层变动或推动收入质量提升-250818（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（下调）（下调）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1515 日日收盘价（元）16.93一 年 内 最 高/最 低（元）23.10/11.95总市值（百万元）17,265.47流通市值（百万元）17,265.47总股本（百万股）

2、1,019.82资产负债率（%）48.90每股净资产（元/股）8.20资料来源：聚源数据德邦股份德邦股份(603056.SH)(603056.SH)业绩短期承压，管理层变动或推动收入质量提升投资要点：投资要点：事件：事件：1）德邦股份发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 205.55亿元，同比+11.43%；归母净利润 0.52 亿元，同比-84.34%；其中 Q2 收入 101.48亿元，同比+10.89%；归母净利润 1.21 亿元，同比-49.81%。2）此前公司发布关于董事兼总经理辞职暨补选董事、聘任总经理的公告，原董事兼总经理黄华波先生因个人原因辞职，经董事长

3、胡伟先生提名，董事会聘任王雁丰先生为公司总经理。聚焦大件市场聚焦大件市场，收入延续较快增长趋势。，收入延续较快增长趋势。Q2 公司实现营收 101.48 亿元，同比+10.89%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入 91.60/4.65/5.23 亿元，同比 10.87%/-12.40%/+45.69%。公司持续推进产品分层策略，强化经济型产品竞争力，推动快运收入增长。2025 年 7 月，公司聘任王雁丰先生为公司总经理，我们认为新管理层上任或聚焦运输品质及服务水平提升，推进核心业务优化，助力收入质量进一步提升。毛利率短期承压毛利率短期承压，存在效率提升空间存在效率提升空间。2025

4、Q2 公司毛利率为 6.70%，同比-2.15pct，实现归母净利润 1.21 亿元，同比-49.81%。成本拆分来看，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为 37.3%/45.7%/3.9%/2.4%/4.1%，同比-1.2pct/+5.5pct/-1.4pct/-0.5pct/-0.2pct。毛利率下滑主因：1）持续优化收派网络，强化乡镇覆盖，推高人工成本。2）增投运力保障实效推高运输成本。费用节降持续发力，销售费用费用节降持续发力，销售费用因资源投入而小幅增长因资源投入而小幅增长。2025 年 Q2 期间费用率为5.33%，同 比-0.74pct，其 中 销

5、 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别1.90%/2.88%/0.32%/0.23%，同比+0.11pct/-0.50pct/-0.02pct/-0.32pct。公司费用率减少主因公司职能组织持续提效，促进期间费用稳步减少。销售费用率小幅增加，主因公司将资源投向业务营销，如引入销售精英、扩充销售团队等。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.23/8.34/14.10亿元，当前股价对应的 PE 分别为 53.5/20.7/12.2 倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，产能利用率提升下进一步强化成本的节降空间，随着经营改善

6、持续释放，公司盈利弹性可期，考虑到宏观需求疲软，2025 年公司成本承压，经营质量提升有待推动，我们调整公司评级为“增持”评级。风险提示。风险提示。1 1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2 2）燃料价格上升导致成本管）燃料价格上升导致成本管控不及预期；控不及预期；3 3）市场竞争加剧导致份额流失）市场竞争加剧导致份额流失。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）36,27940,36344,30348,66052,496同比增长率（%）1