【中邮证券】神马电力（603530）-Q2订单增速亮眼，有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升-250818（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-082024-102025-012025-032025-052025-08-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）29.40总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.32/4.27总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）127/12652 周周内内最最高高/最最低低价价30.57/19.51资资产产负负债债率率(%

2、)28.3%市市盈盈率率40.27第第一一大大股股东东上海神马电力控股有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:神神马马电电力力(6 60 03 35 53 30 0)Q Q2 2 订订单单增增速速亮亮眼眼，有有望望进进一一步步受受益益于于海海外外持持续续开开拓拓和和全全球球电电网网景景气气回回升升l投投资资要要点点事件：2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年半年报。业业绩绩情情况况：2025H1 公司营收 7.0 亿元，同比+27.7%；归母净利润 1.6 亿元，同比+13.6%；其中 2025Q2，公司营收 4.2 亿元，同

3、环比分别为+30.9%/+47.0%；归母净利润 0.9 亿元，同环比分别为+19.0%/+35.0%。分分版版块块：变变电电站站复复合合外外绝绝缘缘业业务务稳稳健健，业业务务毛毛利利率率变变化化主主要要受受交交付付产产品品结结构构（如如电电压压等等级级）影影响响。2025H1 公司变电站复合外绝缘、橡胶密封 件、输配 电线 路复 合外 绝缘等 3 大 板块 营收 分别 为4.9/1.2/0.8 亿元，同比分别为+27.6%/+17.7%/+71.8%；3 大板块毛利率分别为 47.0%、54.1%、10.2%，同比-3.3/+7.3/-18.2pcts。利利润润端端：市市场场持持续续开开拓拓

4、，费费用用率率短短期期提提升升。2025H1 公司毛利率、净利率分别44.4%/22.8%，同比分别-2.9/-2.8pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.1%/6.6%/-1.2%/4.5%，同比分别+1.2/-0.4/-0.2/+0.4pcts，四项费用率总体上升1.0pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。Q Q2 2 新新增增订订单单增增速速亮亮眼眼，中中东东市市场场首首次次突突破破。2025H1 公司新增订单 9.8 亿元，同比+34.6%，其中国内和海外分别为 5.2/4.6 亿元，同比分别为+30.2%/+39.5%

5、；其中 2025Q2 公司新增订单 5.3 亿元，同比+43.6%，其中国内和海外分别为 2.9/2.4 亿元，同比分别为+49.4%/+37.3%。公公司司中中标标中中国国电电力力技技术术装装备备有有限限公公司司沙沙特特中中南南、中中西西柔柔直直换换流流站站项项目目，该项目是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目，也是公司在中东地区的首个中标项目。进进一一步步开开展展股股权权回回购购和和股股权权激激励励，彰彰显显公公司司信信心心。根据 2025 年8 月 7 日公告关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书，公司拟回购 3-4 亿元以用于股权激励及/或员工持

6、股计划。根据公司 2025 年股票期权激励计划，公司拟授予 61 人合计股票期权974.41 万份，业绩考核为 2025、2025-2026、2025-2027 年净利润分别不低于 4.10/9.64/17.11 亿元。l盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级:考虑到 Q2 订单增速亮眼，同时电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我们维持预测，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.7 亿元，对应PE 分别为 30/24/19 倍，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价发布时间：2025-08-18请务