【国金证券】东方电缆（603606）-存货、合同负债高增，下半年业绩望加速释放-250815（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 14 日，公司披露 2025 年半年报，上半年公司实现营收 44.3 亿元，同比增长 9.0%，实现归母净利润 4.73 亿元，同比下降 26.6%；其中 Q2 实现营收 22.9 亿元，同比下降 17.1%，实现归母净利润 1.92 亿元，同比下降 49.6%。经营分析 受海风项目确收周期影响，短期业绩略有承压：受海风项目确收周期影响，短期业绩略有承压：上半年公司电力工程与装备线缆业务（原陆缆系统-高压陆缆）实现收入 22 亿元，同比+25%，毛利率 10.8%，其中 Q2 收入 13 亿元，同比+11%，环比+48%；海底电缆

2、与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入20 亿元，同比+8%，毛利率 25%，其中 Q2 收入 7.6 亿元，同比+3%，环比-36%；海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约 2.75 亿元，同比-45%，毛利率 29%，其中 Q2 收入 2.1 亿元，环比+223%。从收入结构看，Q2 业绩波动原因主要是受海风项目确收周期导致的高附加值海缆确收占比有所下降影响。存货、合同负债高增，下半年业绩有望加速释放：存货、合同负债高增，下半年业绩有望加速释放：截至上半年末，公司合同负债（预收货款）16.7 亿元，同比+473%，环比 24 年末+46%；存货规模 31.3 亿元，同比+67%，环

3、比 24 年末+69%，且主要为库存商品（占比 49%）、发出商品（占比 6%）及半成品（占比 27%）。考虑到公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北 L、英国Inch Cape 等项目项目均已陆续进入交付、安装敷设阶段，预计下半年业绩有望逐步兑现。在手订单维持高位，看好下半年订单获取加速：在手订单维持高位，看好下半年订单获取加速：截至 2025 年 8 月12 日，公司在手订单 196 亿元，环比 4 月 21 日增长 4%，其中海底电缆与高压电缆约 110 亿元，电力工程与装备线缆约 50 亿元，海洋装备与工程运维约 36 亿元。公司参股浙江海风母港项目，下半年浙江深远海示范项目有望启

4、动海缆招标，英国 AR7 海风招标持续推进，看好公司订单获取持续加速。盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年归母净润分别为 17.2、22.4、26.5 亿元，对应 PE 为 21、16、13 倍，维持“买入”评级。风险提示 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,310 9,093 12,030 14,036 16,185 营业收入增长率 4.30%24.38%32.31%16.67%15.31%归母净利润(百万元)1,0

5、00 1,008 1,718 2,235 2,648 归母净利润增长率 18.72%0.81%70.42%30.11%18.45%摊薄每股收益(元)1.454 1.466 2.498 3.250 3.850 每股经营性现金流净额 1.73 1.62 1.44 3.17 3.85 ROE(归属母公司)(摊薄)15.90%14.69%20.65%22.12%21.66%P/E 29.40 35.85 20.57 15.81 13.35 P/B 4.67 5.27 4.25 3.50 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80

6、02,00043.0047.0051.0055.0059.0063.00240815241115250215250515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电缆沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 7,0097,009 7,3107,310 9,0939,093