【国金证券】中宠股份（002891）-国内延续靓丽成长&海外韧性凸显，2H看好国内自主品牌提速-250805（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 5 日公司发布半年报，25H1 营收 24.32 亿元，同比+24.32%；归母净利润 2.03 亿元，同比+42.56%；其中 25Q2 实现营收 13.31亿元，同比+23.44%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比+29.79%，业绩符合预期。主主粮加速成长粮加速成长&占比显著提升，占比显著提升，顽皮顽皮&领先增长靓丽领先增长靓丽，外销，外销在关税在关税背景下相对表现突出背景下相对表现突出。1）分区域，1H 海外/国内营收 15.7/8.6 亿元，同比+17.6%/+38.9%，受益于北美工厂的稀缺产能优势订单/品牌出海的加速推进，海外业务韧性凸

2、显；25H1 公司墨西哥工厂建成，这是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，公司全球供应链的又一重大战略性布局。国内三大自主品牌在优势品类/更集中的市场投放策略下延续靓丽成长。2）分品类，1H25 宠物零食/主粮营收分别为 15.29/7.84 亿元，同比+6.4%/+85.8%，主粮延续靓丽成长，公司产品策略重点转向主粮品类，在大单品培育思路，主品牌顽皮于 25 年加快小金盾系列推广力度进行高效用户渗透和转化、领先借助烘焙粮品类红利延续高速成长，25 年 618 期间领先 Toptrees 位居天猫平台猫全价烘焙粮排行榜 TOP3。受益于海外中高端产能占比提升，零食毛利率显著提

3、升、受益于海外中高端产能占比提升，零食毛利率显著提升、国内品国内品牌投入提升牌投入提升。25H1 毛利率 31.38%（+3.0pct），海外/国内毛利率27.9%/37.7%（+4.0/+0.9pct），零 食/主 粮 毛 利 率 同 比+5.2/+0.8pct。H1销售/管理&研发/财务费用率12.2%/6.1%/0.1%，同 比+1.0/+1.9/-0.2pct；Q2净 利 率9.1%，同/环 比+0.73/-0.25pct。自主品牌自主品牌加速成长、品牌势能提升加速成长、品牌势能提升，墨西哥新产能的投放进一步墨西哥新产能的投放进一步强化强化海外本土化海外本土化优势优势。1）国内：顽皮为

4、主线，ZEAL+领先定位清晰 2H 有望加速成长，股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业份额加速提升。2）全球化产业链：公司在美国、加拿大、新西兰等国家前瞻布局设立工厂，25 年墨西哥工厂正式建成，产品覆盖宠物零食等品类，有望整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，关税背景下产能布局稀缺性凸显，高质成长可期。我们预计公司 25-27 年归母净利为 4.6、5.8、7.1 亿元，同比+18%/+26%/+23%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应 PE 分别为 37、30、24X，维持“买入”评级。行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建

5、设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。02004006008001,0001,2001,40017.0027.0037.0047.0057.0067.0077.00240805241105250205250505250805人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中宠股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 202

6、6E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,2483,248 3,7473,747 4,4654,465 5,4275,427 6,7016,701 8,0488,048 货币资金 578 527 513 483 595 710 增长率 15.4%19.1%21.6%23.5%20.1%应收款项 395 473 634 678 837 1,005 主营业务成本-2,605-2,763-3,208-3,865-4,773-5,685 存货 610 580 579 706 884 1,068%销售收入 80.2%73.7%71.8%71.2%71.2%70.6%其他流动资产 162 441 3